找钢产业互联集团（简称“找钢集团”）近日在港交所发布招股书，计划通过特殊目的收购公司（SPAC）Aquila合并的方式实现上市，这标志着香港首例此类上市交易的诞生。找钢集团即是我们耳熟能详的找钢网，根据灼识咨询的数据，以2022年在线钢铁交易吨量计算，找钢集团运营着全球规模最大的第三方钢铁交易数字化平台。自2012年成立以来，找钢集团历经11年发展，成功从自营重资产模式转型为轻资产数字化平台，估值从最初的3000万元飙升至本次SPAC交易的100亿港元（约合人民币93.4亿元）。在上市前，找钢集团已完成6轮融资，累计融资金额约25亿元人民币，获得了真格基金、险峰K2VC、经纬创投、红杉中国、IDG资本、首钢基金等顶级投资机构的鼎力支持。
业务模式由“重”转“轻”
2012年3月，王东、王常辉和饶慧钢在上海创立找钢网，致力于开发中国的在线钢铁贸易服务。创始人、CEO王东出生于1976年，曾担任大学教师，后加入中钢网担任总裁，由此踏入钢铁行业。联合创始人、首席运营官王常辉同样曾在中钢网工作，两人或许正是因此结缘。在早期发展阶段，找钢集团主要采用自营模式，从钢铁生产商采购产品、管理库存，再通过数字化平台销售，赚取差价。然而，2019年，找钢集团果断进行战略性转型，彻底放弃自营业务，转向轻资产的数字化平台模式。在这种模式下，卖家直接向平台买家提供钢铁产品，找钢集团按吨数收取佣金，既不持有产品所有权，也不承担库存风险。自2019年起，找钢集团逐步缩减中国自营业务规模，并最终完全剥离，成功转型为国内市场的轻资产平台，以提供综合服务为核心业务。通过连接钢铁交易行业各主要参与者，找钢集团提供覆盖全价值链的B2B一站式综合服务，包括在线交易、物流仓储加工、金融科技解决方案、SaaS产品及大数据分析。找钢集团已构建覆盖全国的物流履约网络，推出胖猫白条、胖猫易采、胖猫票据三种金融科技解决方案，并推出钢铁交易行业首款SaaS产品胖猫云。2020年至2022年，找钢集团的营业收入分别为13亿元、14亿元和9亿元，毛利率为15.4%、25.5%、25.4%；经调整净亏损分别为2.5亿元、1亿元和2.3亿元。
融资历程与估值飞跃
并购前，找钢集团已完成6轮融资，累计融资金额约25亿元人民币。投资机构阵容强大，包括险峰K2VC、东方富海、华兴资本、中泰资本、真格基金、经纬创投、红杉中国、IDG资本、首钢基金等。2012年，真格基金和险峰K2VC投入约1000万元人民币的A轮资金，当时估值仅为3000万元。到了2018年，首钢基金等机构参与的F轮投资高达4.3亿元人民币，估值飙升至79.3亿元。6年间，估值实现了263倍的惊人增长。然而，在此次SPAC交易中，找钢集团的议定估值为100亿港元（约合人民币93.4亿元），5年间估值仅上涨18%，显示出市场对其未来发展的谨慎预期。
特殊目的收购公司Aquila的运作机制
特殊目的收购公司Aquila由招银国际发起，于2022年3月18日在香港联交所上市，通过发行A类股票募集约10亿港元。根据联交所规定，Aquila必须在上市后36个月内完成并购交易。并购完成后，Aquila的股东将成为找钢集团的股东，Aquila将转型为找钢集团的全资附属公司，同时其上市地位将被撤销，找钢集团正式成为联交所上市公司。为确保收购资金充足，Aquila与找钢集团还与10名PIPE投资者签订了投资协议，募集6亿港元。PIPE（private investment in public entities）类似于A股的“定向增发”，是SPAC并购交易中的独立第三方投资者，既能帮助SPAC收购规模更大的公司，又能保证并购资金充足，尤其是在并购目标公布后，若SPAC投资者决定抛售股票的情况下，PIPE投资者能提供关键支持。
各方利益分配
并购完成后，找钢集团三位创始人中，王东持有公司13.2%的股份，王常辉持有2.8%，饶慧钢持有3%。按100亿港元的并购估值计算，三人的身价分别达到13.2亿港元、2.8亿港元和3亿港元。找钢集团采用同股不同权架构，王东持有投票权的54.1%，王常辉持有11.5%。在机构投资者方面，首钢基金持有8.6%，为最大机构股东；险峰K2VC持有8%，经纬创投持有7.6%，真格基金持有4.5%。这三家早期投资机构均获得了丰厚的回报。真格基金更是大赢家，作为找钢集团最早的投资机构之一，2018年以5000万元回购部分股票，目前其持股价值4.5亿港元，几乎实现了近900倍的回报。Aquila方面，发起人招银国际持有找钢集团2.0%股份，价值2亿港元，扣除6400万港元的上市开支和并购交易佣金后，仍盈利1.36亿港元。Aquila A类股东合计持有8.8%，PIPE投资者合计持有5.1%，这两类投资者处于微亏状态。找钢集团也能从本次交易中获得真金白银。Aquila从A类股东和PIPE投资者处募集的16亿港元资金，扣除并购交易佣金和开支后，将全部进入找钢集团账户。不过，若Aquila A类股东对并购对象不满意，在交易前有权赎回，届时找钢集团所得将仅限于PIPE投资者提供的资金。找钢集团计划利用这笔募集资金加强数字化服务供应，扩大买家群体，并提升自身技术能力。