在2021年,红杉中国的掌门人沈南鹏在微信群中敲下了“全情投入加密货币”几个字,这句话犹如一声战鼓,迅速在投资圈内传开,激起了市场的热情。彼时,Coinbase刚刚在纳斯达克挂牌,FTX被誉为“下一个华尔街巨头”,古典风险投资机构纷纷宣称自己“友好”于加密货币。有人将这一时期比喻为三十年一遇的技术浪潮,红杉的宣言成为了牛市最具标志性的印记。

然而,短短四年过去,这句话听起来却充满了讽刺。许多曾经誓言“All in Web3”的机构,有的已悄然退场,有的急剧收缩,有的转而追逐人工智能。资本的波动,无情地提醒着市场的周期性。

那些当年进军Web3的亚洲古典风险投资机构,如今过得如何呢?

回顾2012年,Coinbase刚刚成立,比特币的价格还只有十几美元。IDG资本在YC路演活动上为Coinbase投下了天使轮,到了2021年,这笔投资的回报被估算为上千倍。中国也有类似的故事。2013年,OKCoin获得了Tim Draper和麦刚的投资,火币也获得了真格基金的投资,第二年又获得了红杉中国的青睐,红杉中国在火币的股权占比高达23.3%,仅次于创始人李林。同样在2013年,光速创投合伙人曹大容向赵长鹏介绍了比特币,赵长鹏随后卖掉了上海的房子,全身心投入比特币,最终创立了币安,成为了加密世界的华人首富。

在2017年,加密货币市场变得疯狂。ICO浪潮下,无数代币迎来暴涨。天使投资人王利杰在区块链上大举投资,甚至表示自己“凌晨一点睡觉,五点起床,从早到晚见项目方看白皮书,平均每天投出价值200万美元的以太坊”。真格基金创始人徐小平也在内部微信群中发表了“不要外传”的讲话,称区块链是一场伟大技术革命。

然而,2018年,ICO泡沫破灭,数千个代币价格接近归零,比特币也从两万美元的高点跌至3000美元出头。整个行业一度成为投资圈的笑柄。直到2020年3月12日,比特币价格单日腰斩,仿佛世界末日。

2020年3月12日,加密行业达到了近十年的最低谷。然而,美联储的大规模放水,将市场推上浪尖。比特币从低点起飞,一年时间里涨幅超过6倍,成为了疫情后最耀眼的资产。

真正让古典风险投资机构重新正视加密行业的,或许是Coinbase的上市。2021年4月,Coinbase敲响了纳斯达克的钟声,证明了“加密公司也可以上市”,并让早期投资者获得了上千倍回报。

红杉资本、淡马锡等机构损失惨重,作为国有资本的淡马锡甚至因此在新加坡国会被问责。牛市泡沫破裂后,众多曾经高估值的加密项目被打回原形。与加密原生风险投资机构“凑分子”式的试探不同,古典风险投资机构一向习惯于大手笔下注,单笔投资往往高达数千万美元。

以太坊L2赛道就是典型案例。2023年,Scroll以18亿美元的估值完成融资,红杉中国、启明创投都在投资者名单上。然而,就在今年9月11日,Scroll宣布DAO治理暂停、核心团队辞职,总市值仅剩2.68亿美元,VC投资亏损高达85%。

交易所和做市商的强势地位,更让风险投资机构显得越来越多余。投资人Zhe直言:“那些估值三四千万美元以下的项目,最后能上币安的,还能赚点钱,锁仓期结束套个两三倍。但凡贵一点,只能上OKX或者更小的交易所,那就是亏的。”

在资本逻辑失效的同时,古典风险投资机构的重心也发生了转移。正如Will所说,Web3的热度恰好出现在移动互联网的尾声与AI的早期之间,那是一段“空档期”。而当ChatGPT横空出世,真正的北极星出现了。资金、人才、叙事瞬间改道,奔向AI。

朋友圈里,曾经积极转发Web3融资新闻的VC从业者,迅速换上了“AI投资人”的身份。据前古典风险投资机构投资人Zac观察,2022-2023年行业鼎盛期,古典风险投资机构中有很多都在看Web3项目,但是到现在,已经有90%的人不看了。

2025年的Web3一级市场,整体看上去像是一盘正在收缩的棋局。热闹已散去,留下的玩家寥寥,但格局却在暗中重塑。红杉资本、IDG资本等头部机构,在2025年累计投资了7个项目,包括OpenMind、圆币科技、Donut、ARAI、RedotPay、SOLO、SoSoValue。启明创投在2024年7月完成了最后一笔Web3投资。

加密项目的质量严重下滑。努力找PMF,为用户创造长期价值的团队获得的正反馈远不及钻研注意力经济和主动做市的团队。Zac说:“努力找PMF,为用户创造长期价值的团队获得的正反馈远不及钻研注意力经济和主动做市的团队。”

以微策略、BMNR为代表的加密财库公司成为了一种新的投资选项,但这对日渐枯竭的加密一级市场,再次造成吸血效应。“你知道现在市场上有多少PIPE项目吗?”Draper Dragon合伙人王岳华说,“至少有15个,每个平均需要5亿美元。这就是75亿美元。市场上的大资金几乎都在华尔街那里,而他们去参与PIPE了。”

有人离开,有人坚守,Will依然选择相信与坚守,他相信Web3,也相信AI,甚至愿意去投资看似“无商业模式”的公共物品。“不是每个人都要做商业。”Will说,“真正伟大的项目,往往始于一个简单的公共物品。就像中本聪创造比特币,他没有预挖,没有融资,但创造了人类历史上最成功的金融创新。”

2025年发生的几件大事,正在改变游戏规则。Circle上市像一块火种,把稳定币与RWA(Real-World Assets,现实世界资产上链)一起点亮。这家稳定币发行商以约45亿美元估值登陆纽交所,给了古典风险投资机构一个久违的“非代币化”退出样本。

与此同时,股票与代币的边界在变得模糊。“微策略(Strategy)”式的财库策略吸引了一批效仿者,上市公司通过股权融资或PIPE增发,配置BTC/ETH/SOL等头部资产,转身成为“币股”。这条赛道的龙头背后,能看到Peter tiel等大量古典风险投资机构的身影,甚至有机构亲身入局,比如华兴资本宣布1亿美元买入BNB,选择用公开市场的方式参与加密资产配置。

“传统金融世界正在拥抱加密。”王岳华说,“你看纳斯达克花5000万美元投资Gemini,这不仅是资本动作,更是态度的转变。”这种转变也体现在LP层面。据多位受访者透露,主权基金、养老基金、大学捐赠基金等传统LP,开始重新评估加密资产的配置价值。

十年资本往事,如潮水般起落。亚洲的古典风险投资机构曾推着交易所走上舞台,也曾在牛市里齐声呐喊“All in”,到头来却成为加密世界的边缘角色。当下,虽然现实冷清,但未来未必不会迎来曙光。就像Will所坚信的:“古典风险投资机构一定会更多的配置到与加密相关的金融科技投资里”。

未来古典风险投资机构是否会再次大规模入场?没人敢断言。唯一可以肯定的是,加密世界前进的步伐不会停止。

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