SHEIN加速冲刺美股上市背后商业逻辑深度解析

“快时尚第四次浪潮”的叙事正逐渐走向尾声。编者按：本文来自微信公众号 锦缎（ID：jinduan006），作者：周群，微新创想经授权转载。6月26日，有媒体援引消息人士消息称，SHEIN已秘密提交材料，申请在美国上市。SHEIN方面随即澄清，称该消息纯属虚假。这是SHEIN年内第三次被曝计划登陆美国资本市场。作为中国最神秘的跨境电商之一，SHEIN以快时尚服饰品牌起家，如今品类已扩展至百货等多个领域。SHEIN的创始人兼首席执行官许仰天出生于1984年，是当前最受瞩目的新生代电商领军人物之一。然而，关于他的公开信息十分有限，截至6月27日，百度百科上关于他的介绍仅有寥寥数语：许仰天，希音公司创始人，以500亿财富位列《2023胡润全球富豪榜》第341位。作为跨境电商领域的标志性企业，SHEIN在资本市场的任何动向，都长期被视为行业风向标。尽管IPO申请传闻再次被官方否认，但透过公开信息仍可窥见：在快时尚第四浪潮叙事接近巅峰后，SHEIN的财富盛宴已然准备就绪。01趋于巅峰的”第四次浪潮”快时尚这一商业概念源自西方，传入东方。1969年创立的美国休闲服装品牌GAP，1984年成立的日本优衣库，以及1975年至今的时尚服装品牌ZARA，分别代表了快时尚三个不同历史时期的标志性符号。成立于2014年的SHEIN，依托中国庞大的轻工业产能，借助移动互联网技术迅速崛起，被誉为快时尚的第四次浪潮。根据我们此前的研究报告分析，快时尚经济包含三大核心要素：速度、品类、价格。当产品更新速度更快、品类更丰富时，品牌商的规模才会更大。在此基础上，产品溢价能力（品牌力、品质力）越强，企业效益越丰厚。本质上，这三大要素都服务于快时尚行业的第一性原理——即用各类时尚元素最大化捕捉社会心理，使这些元素成为当期的流行商品。GAP、ZARA、优衣库的成功，以及SHEIN的崛起，都基于这一第一性原理。作为2010年代兴起的第四次浪潮，SHEIN的独特优势在于：1.更先进的销售模式：电子商务2.更先进的信息技术：爬虫与人工智能3.更高效的生产关系：买手与柔性供应链4.更具竞争力的成本优势：中国沿海成熟的轻工业基础设施，以及美元低利率时代的风险资本总体而言，SHEIN的快速崛起，并成为中国乃至全球GMV最大的跨境电商品牌之一，是中国轻工业全要素生产率式胜利的体现。速度更快、品类更丰富、价格更低廉，使得SHEIN的崛起势头比前三次浪潮更为迅猛，但也意味着其周期主线更为短暂。当下，无论是商业模式、AI与爬虫技术，还是柔性供应链体系，在跨境市场中已不再稀缺，竞争者正蜂拥而至。此外，SHEIN先发优势带来的高基数销售额，使其增长曲线正趋于平缓：据媒体报道，2022年SHEIN营收达240亿美元，同比增长52.8%，利润为7亿美元。相较2021年57%的营收同比增速和11亿美元的利润，SHEIN首次出现年度营收增速下滑、利润下降的情况。另据商证券数据显示，2022年多个月份SHEIN的日活跃用户数量维持环比个位数增长，7月甚至出现环比下降4%的情况。增速的放缓，也使得SHEIN的供应链体系承受更大压力。近期，SHEIN供应商”撤退”的消息不时流传。或许为了维护资本市场预期，SHEIN的商业叙事正从快时尚独立品牌转向快时尚品牌平台：一方面，SHEIN的商品品类正从服饰扩展至百货；另一方面，6月26日SHEIN发布消息称，推出”希有引力”百万卖家计划，正式转向电商平台模式。尽管新的叙事正在规划，但在快时尚第四浪潮趋于巅峰的现实下，风险资本的退出意愿也正逐渐增强。近一年多来，关于SHEIN即将IPO的消息屡屡传出。02餐桌上已备好餐具对于更多中国投资者而言，SHEIN真正的特殊之处在于其财富效应难以共享。SHEIN的资本市场逻辑，正从成长型公司转变为可通过现金流折现的价值型公司。这一发展历程注定只是少数人的财富盛宴。更重要的是，种种现实预示着，SHEIN最终的IPO目的地大概率将是美股市场。这就使得，即使主线商业叙事正走向尾声，但更多中国中小投资者仍难以参与SHEIN的资本市场增值过程。来自媒体的公开报道显示，为顺应国际化需求，以及更顺利地登陆资本市场，SHEIN已将经营重心转移至新加坡：相关备案文件显示，2019年在新加坡注册的Roadget Business Pte公司，自2021年底以来一直是运营SHEIN全球网站的法人实体。包括SHEIN商标在内的多项核心知识产权，均部署在Roadget公司名下。SHEIN也在LinkedIn上的公司简介页面显示新加坡是其总部。另据媒体报道，根据一份文件，SHEIN创始人兼首席执行官许仰天或已成为新加坡永久居民。实控及运营主体的空间转移，既指明了SHEIN未来的战略路径，也为风险资本的最终退出铺平了道路：自2014年创立以来，SHEIN迄今经历了F轮融资，投资方超过10家。最新一笔融资据悉发生于今年年内，融资金额为20亿美元，该Pre-IPO轮融资的投资方包括红杉资本、泛大西洋资本，以及阿联酋和沙特主权财富基金等。尽管IPO路径已明确，但SHEIN和其一级市场投资者仍面临诸多挑战：一方面，随着企业生命周期的演进，成长性钝化，以及市场环境变化，SHEIN一度高达1000亿美元的估值，如今已缩水1/3，当前估值约660亿美元；另一方面，ESG方面的压力正成为其海外IPO的关键阻力，特别是长期被诟病的版权问题，随着IPO的临近被进一步放大。因此，近期SHEIN特别开展了一次针对海外网红博主的”路演”活动，邀请她们参观工厂。从总部的更迭，到商业与资本叙事的变轨，再到Pre-IPO融资的落定，以及面向公共舆论的”路演”，无不预示SHEIN的IPO已进入冲刺阶段。这场”快时尚第四次浪潮”所创造的财富盛宴上，精致的餐具已然摆好。本文为专栏作者授权微新创想发表，版权归原作者所有。文章系作者个人观点，不代表微新创想立场，转载请联系原作者。如有任何疑问，请联系http://www.idea2003.com/。