作者 | Patrick Scott 编译 | 鼓狮快讯

区块链为什么Hyperliquid仍是最具优势的Perp DEX

过去几周,永续合约DEX市场格局发生了显著变化,Hyperliquid的份额从45%下滑至8%,而Aster的交易量则增长了100倍,上周突破3000亿美元。Lighter和edgeX的交易量也追平了Hyperliquid。尽管面临激烈竞争,Hyperliquid凭借其独特的优势,依然是市场上定位最佳、最具投资价值的Perp DEX。

Hyperliquid的优势不仅源于其在DeFi领先Layer 1的地位,还来自其现货DEX等其他金融应用带来的协同效应。但就目前而言,HYPE的大部分价值仍来自盈利能力极强的Hyperliquid Perp DEX,因此本分析将聚焦于这一核心业务的基本面。

Perp DEX关键指标:Hyperliquid值得投资的三大理由

Hyperliquid最核心的投资逻辑在于其可观的收入表现。在极少数代币发行方真正构建出成功业务的同时,Hyperliquid做到了这一点。即便在过去一年大幅跑赢市场的大背景下,其市值与收入的比值依然合理(当前交易倍数为12.6倍)。值得注意的是,流通中的HYPE仅占总量约27%,因此其真实市值为当前交易市值的数倍。

Perp DEX正处于长期增长趋势中。相对于中心化交易所(CEX)永续合约的交易量占比,从2022年的不到2%增长至上月超过20%,三年间实现了10倍的飞跃。Hyperliquid既是这一趋势的推动者,也是最大的受益者。

近期市场变化:为何部分参与者对Hyperliquid表示质疑

近期市场变化引发了部分投资者对Hyperliquid的质疑,主要源于与Binance关联的Perp DEX——Aster的异军突起。其交易量在一周内从110亿美元激增至2700亿美元,占据了超过50%的市场份额。然而,如此夸张的增长缺乏基本面支撑,更像是一次异常波动。其他DEX如edgeX和Lighter上周交易量也增长了100%以上,但由于Aster的爆发,它们的市场份额反而下降了。

目前,Hyperliquid的大多数竞争对手都采用了相似的策略:通过未来空投激励交易量,希望部分交易量能转化为长期留存。但交易量的留存最终取决于用户是否真正喜欢这个产品。要判断其竞争力,需要观察交易量的黏性以及未平仓量(Open Interest)的增长情况。

Hyperliquid的交易量保持稳定,只要其营收来源的交易量持续增长,就无需过度担忧。与活动指标(Volume与Revenue)不同,Open Interest衡量的是流动性,其黏性更强。

在Open Interest指标上,Hyperliquid仍然遥遥领先,市场份额达62%。事实上,自HYPE空投以来的12个月中,Hyperliquid不仅保持了使用量,甚至还实现了增长,这表明其用户忠诚度高、产品具有极强的黏性。这种用户留存并非靠短期激励计划就能复制,只能依靠更优秀的产品本身。

增长机会:Hyperliquid的多元化发展路径

Hyperliquid还拥有多个有前景的增长机会,可以将其业务拓展到永续合约DEX之外,从而降低来自Perp领域的竞争风险,并为增长、HYPE代币消耗以及未来解锁压力提供新路径。

HyperEVM:构建DeFi经济体系

Hyperliquid的Layer 1已部署超过100个协议,TVL超过20亿美元,24小时应用收入超过300万美元。这包括原生项目(如Kinetiq和Hyperlend,具有潜在空投)以及来自其他链的头部协议(如Pendle、Morpho、Phantom)。这使得Hyperliquid成为少数同时拥有成功协议和通用Layer 1的平台之一。其重点在于建立一个完整的DeFi经济体系,让HYPE从网络安全和抵押品使用中获取价值,而不仅仅是依赖主Perp DEX。

USDH:加密领域最赚钱的业务之一

USDH是Hyperliquid的稳定币,与Perp DEX一样,是加密领域最赚钱的业务之一。USDH由Native Markets发行,储备托管于BlackRock和Superstate。它是Hyperliquid现货市场上首个可自由交易的计价资产,目前市值约2500万美元。其收益将用于为Hyperliquid生态注入流动性并推动增长。

HIP-3:即将上线的创新提案

即将上线的HIP-3提案将允许开发者在Hyperliquid上创建和运营永续市场,需抵押一定数量的HYPE(初始为50万枚)。这将为HYPE创造另一个消耗场景,扩大可交易资产种类,并将Hyperliquid打造成其他开发者可以在其基础上构建业务的基础设施。

观点可能失效的情形

任何投资逻辑都有失效的可能。如果发生以下任一情况,我会重新评估对Hyperliquid的看法:

Hyperliquid的总交易量下降,同时市占率下滑。这将表明竞争对手正在蚕食其市场,而非带动整体增长。

Hyperliquid的未平仓量大幅下滑,或有竞争者达到相近水平。

USDH长期脱锚,或在12个月后未能获得显著流动性。这将表明Hyperliquid扩展核心业务以外的战略遇阻,增加了解锁风险。

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