在近期与众多朋友的交流中,我经常被问到这样一个问题:随着比特币从链上交易走向链下股票交易所,它作为热门投资工具的形式,究竟是以ETF的形式呈现,还是以DAT(数字资产金库)这样的模式更为合适?对此,我个人的观点是,DAT模式,正如当年ETF刚问世时一样,可能预示着一场金融工具领域的革命。

回顾历史,我们了解到股票从个股交易到指数基金,再到指数基金的ETF,每一次金融工具的创新都催生了一个全新的资产板块。如今,加密货币从链上走向链下,通过股票市场,以一种绝大多数人都易于接受的方式,让股票市场的投资者得以轻松、习惯性地接触到加密货币资产。那么,哪种方式更为优越呢?是ETF,还是DAT?

我认为,DAT可能是加密资产从链上走向链下的最佳途径。我们可以观察到,全球资本市场中,唯一单一的大宗商品、单一资产的投资工具,莫过于黄金ETF。而股票市场并不会为单一股票设立ETF,因为股票本身就在股票交易所交易,购买便捷。而要购买一篮子股票,如指数基金,则需要借助其他投资工具,如Index Fund或ETF,这些正是为传统投资者提供的便捷工具。因此,单一资产ETF最初只有黄金,而比特币ETF的推出,则是顺应潮流、水到渠成的结果,因为大家习惯了使用ETF来创设投资工具,以便传统股票市场的投资者能够更便利地投资另类资产,比如加密货币。

然而,在为ETF估值时,我们使用的是净值(Net Asset Value);而对于DAT,我们则使用市值(Market Value)。这两个概念有着本质的不同。市值往往伴随着更大的价格波动,而净值的波动则相对较小。因此,作为加密货币的单一投资工具,我认为DAT可能更为合适。

DAT的优势在于其更好的流动性。观察表明,加密货币与传统金融资产之间最顺畅、最有效的兑换方式是通过交易所交易。而ETF规模的扩大依赖于申购和赎回,这通常需要三方甚至更多中介参与,并花费1-2天的时间才能完成交割。显然,这不如在分布式账本上通过交易完成转换,可能只需几分钟。因此,交易的方式可能是未来传统金融与加密资产之间转换的主要方式,所以更好的流动性是DAT相比ETF更为核心的优势。

此外,市值相比净值具有更高的价格弹性。我们知道,MicroStrategy之所以能持续通过多种融资工具建立自己的融资架构,并持有大量比特币,其中一个重要原因就是比特币本身的波动性较大。同时,对冲基金和其他另类投资者愿意投资MicroStrategy,也是因为他们可以通过股份拥有一个波动性更大的资产,在场外拆分equity和bond,将波动性转化为一种工具,既保护自身价格,也可进行套利。尤其是可转换债券(CB),通常被对冲基金或另类投资机构在场外将其再做成结构化的产品,拆分开来。因此,这些机构偏好投资像MicroStrategy这样的公司,购买其股票或可转债,因为可以在这些产品上进行结构化操作。而更好的价格弹性,正是ETF所不具备的。

第三,DAT拥有一个更合适的杠杆率。在单一资产投资领域,过去只有两种极端:要么持有BTC或ETH现货,要么购买期货或CME合约。中间存在一个很大的缺口,而正是这个缺口,使得上市公司可以通过设计合适的杠杆融资架构,让你只需持有股票,公司自行管理带杠杆的结构,从而让你享受到比加密货币本身价格增长更高的溢价。

DAT这类工具不仅能够带来溢价,还自带下跌保护。设想一下,如果股价跌幅超过资产净值,就相当于为投资者提供了一个打折买入BTC或ETH的机会。这种市场价格情况会迅速被市场修正,因此,它本身就为投资者提供了一个很好的下跌保护。

综上所述,DAT对于加密资产可能是一个更合适的融资工具。正如ETF在股票市场中非常适用于指数或一揽子股票的投资策略一样,DAT可能在未来3到5年内成为新的趋势。DAT所持有的资产规模可能会接近目前股票市场ETF的规模,也许再给十年时间。因此,我认为DAT是未来最具成长性的一种新投资工具,它更适合加密资产,而ETF可能更适合股票资产。

当然,这仅代表我个人的一点看法,希望对大家有所启发。

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