美的集团近日发布的第三季度财报显示，营收达1119.3亿元，同比增长10%，归母净利润118.7亿元，同比增长9%。这份看似常规的财报却引发市场高度关注，因为美的真正的竞争对手已不再是格力、海尔，而是小米。美的市值6319亿港元，日赚1.3亿；小米市值高达1.17万亿港元，市盈率是美的的两倍。两大巨头在家电市场的直接交锋，正成为行业焦点。
这场交锋备受瞩目，源于今年3月美的年报中披露清仓全部小米股份的消息。消息传出后，舆论场出现两种声音：有人认为美的”错失良机”，有人惋惜十年合作终结。但事实是，双方竞争早已大于合作。近年来，小米强势切入空调等美的核心大家电领域，若继续持有小米股份，可能引发复杂的利益冲突。趁着小米股价因汽车业务暴涨，美的在高位套现，是正常的资本操作。清仓，标志着另一种竞争的开始。美的与小米的较量已不可避免，关键在于这场仗将如何展开？
作为一家近60年的制造业巨头，美的坚持”利润为王”，业绩稳健但市场对其增长空间存疑。资本市场给予14倍市盈率（TTM），低于”港股十巨头”平均水平；今年以来（截至10月28日），美的集团（H股）股价累计涨幅14%，而同期恒生指数涨幅31%，反映市场态度。美的在巩固基本盘的同时，必须押注ToB业务寻求更高增长。最新财报强调，ToB业务前三季度收入增速均超20%。小米则信奉”掌控用户就是掌控未来”，用十五年将手机、家电、汽车编织成网。资本市场给予29倍市盈率（TTM），押注其高增长。今年以来（截至10月28日），小米集团（H股）股价累计涨幅30%，几乎是美的的两倍。但小米Q2财报显示，IoT业务增速（同比增长44.7%）和毛利率（22.5%）均出现下滑，而美的智能家居业务毛利率维持在29%-30%区间。收入增速与毛利率的差距，凸显小米”生态效率”与美的”制造根基”的各自优势。
这场硬仗将在2025年双11迎来高潮。小米采用价格直降和生态引流策略，如部分区域”购车送家电券”；美的则主打”价高退差”和”极速安装”，将竞争拉回售后服务战场。外界关注的核心是：小米模式能否在家电行业走通？美的能否以更快的速度和更精准的产品定义应对挑战？
十年恩怨：从战略结盟到全面开战
资本市场对两家公司不同定价，源于其关系演变。十年前，家电行业探索智能家居入口，美的急需互联网入口，小米正大力拓展IoT生态。2014年，双方达成战略合作，2015年6月交叉持股，美的投资12.73亿，小米投资12.11亿成为美的第十大股东。双方推出联合品牌空调，美的提供制造，小米提供智能交互。那几年，双方高层频繁互动，美的智能化转型加速，小米家电制造快速入门。
蜜月期终结于2018年小米进入空调市场。这一步直接触及美的核心利益。2019年战火点燃，小米成立大家电事业部，美的推出线上品牌华凌对标小米。同年，小米开始减持美的股票。真正冲突升级始于2020年，小米空调出货量爆发式增长，五年超6倍，跻身行业第四。面对小米步步紧逼，美的从2020年到2024年分批清仓小米股票，累计套现18.37亿，投资收益约5.65亿。方洪波公开表态”空调业必有一场恶战”，并据传为研究小米写下”十几万字报告”，可见美的迎战决心。
空调激战：小米”低价引流”与美的”矩阵出击”
过去一年，小米主要抢夺区域性小品牌份额。2024年前11个月，小米空调线上份额提升恰逢长尾品牌份额下降。随着2025年美的彻底清仓小米股票，小米开始正面攻坚：入门级市场以极致性价比吸引用户，如”巨省电Pro”1.5匹国补后价格下探至1999元；高端市场则推出3万元中央空调，但核心策略是推出高毛利微创新产品。如”上出风口”空调售价3499元。2025年第一季度，小米空调线上零售均价同比提升25%，半数销量仍集中在2100-2700元价格带。
面对小米攻势，美的采取子品牌”狙击”、主品牌”压阵”策略。华凌线上均价2199元，2025年上半年线上份额攀升至近10%。美的主品牌也降价，如”酷省电Pro”1.5匹从2899元降至2199元，矛头直指小米”巨省电”系列。格力也有类似动作。美的、格力想复制2019年双十一联手打奥克斯的经验。但白电渠道人士刘凌分析，美的、格力此举意在压制小米。
小米能否打赢？小米集团总裁卢伟冰公开喊话目标冲进行业前二。这意味着小米2025年大概率直面价格战。但高举高打的小米面临盈利挑战。刘凌表示，小米对白电规模诉求强于盈利，面对美的主品牌降价挤压，为守住份额可能需要进一步让利，挤压利润空间。浙商证券测算，小米空调净利率约2%，而美的暖通空调分部利润率超10%，海尔空调分部利润率4%。国联民生证券分析，若小米不能实现突破，线上份额天花板可能在20%左右。刘凌认为美的赌的是小米微薄利润无法支撑持久战，但对比奥克斯，小米这个对手威胁更大。
战线扩大：大家电的”生态”PK”制造”
小米和美的空调争夺只是开始。空调是小米”人车家全生态”战略敲门砖。美的要守住的也是这道门。小米必然将战线扩大至洗衣机、冰箱等核心大家电。2024年，小米洗衣机出货量190万台，同比增速超45%；冰箱出货量突破270万台，同比增长超30%。小米策略与空调一致：代工+低价+基础功能，但更早盯上高端。洗衣机强调智能化与生态粘性，如手机一键启动；冰箱强调智能联网功能。奥维云网数据显示，2025年前四个月，小米洗衣机线上份额达8.9%，均价1562元，同比上涨23.5%。但冰箱品类小米遇到阻力，7月线上零售价值份额降至5.5%。刘凌观察，高价值耐用品消费者更倾向选择可靠老品牌，对生态协同功能没那么在意。这再次证明大家电是重资产行业，小米难以靠轻资产模式平推。
但小米大家电增长速度惊人。面对这套”生态打法”，美的防御主要两个方向：一是守住成本护城河。美的”按需生产模式”融合AI技术，力求极致库存和成本。美的智能家居业务毛利率稳定在29%-30%，比小米IoT业务（22.5%）高出近7个百分点。刘凌分析，美的成本优势能支撑价格战，以”消耗战”拖垮小米。二是弥补用户体验和销售终端短板。美的推出”全屋智慧场景”，加速布局抖音，改革经销商考核；拥有10万家门店，覆盖到村，加速学习小米之家模式，尤其在”以旧换新”政策下，服务体系成为护城河。
结语
白电战场上，小米攻势虽猛，但撼动美的根基还为时过早。两种商业模式在资本市场定价逻辑不同：美的集团14倍市盈率，小米集团29倍市盈率。今年以来（截至10月28日），美的集团（H股）涨14%，跑输恒生指数（31%）；小米集团（H股）涨30%，基本持平大盘。市场用”传统白电”逻辑给美的估值，PE通常10-15倍。但美的早已不是纯粹家电公司。财报显示，2025年前三季度，其B端业务收入增速分别达21%和25%，远超整体营收（14%）。这些B端业务对标公司PE普遍20-30倍。最新财报中，美的强调对抗单一市场波动能力，海外OBM收入占比已超45%。但多数机构仍持保守态度。资本市场关注核心是，美的能否将数字化和用户运营能力融入制造体系，摆脱单一估值逻辑。
反观小米，高估值基于”科技生态”想象空间。2025年上半年，小米营收和经调整净利润分别上涨38%和70%，IoT业务收入上涨51%，智能大家电收入翻倍增长。截至今年6月底，小米拥有全球用户7.31亿、IoT设备9.89亿台。但规模效应形成需要时间，价格战残酷不等人。这场较量的终局，或许不是简单”谁打败谁”，而是”谁融合谁”。小米正在向”制造深度”进军，通过自研和投资补齐核心零部件、供应链和售后服务短板。它需要传统巨头对”成本”和”效率”的敬畏。美的正在向”生态广度”学习，补上年轻用户认知不足、数字化营销短板，加速由传统分销向直接触达用户转型。它需要互联网公司对”用户”和”速度”的理解。方洪波曾直言，无论谁胜，这场竞争都是”巨大消耗战”。这场竞争不仅是两家公司命运之战，更在加速中国家电行业转型升级。在美的与小米”消耗战”挤压下，缺乏技术特色、品牌老化的区域性小品牌生存空间被快速压缩。整个行业竞争焦点被迫从单纯价格战，转向产品创新、渠道效率和用户运营的全方位比拼。
