在一个周期性行业中，起起落落是难以避免的常态。本文来自微信公众号雪豹财经社（ID：xuebaocaijingshe），作者黄鹏，经微想智云授权转载。以下是文章的改写与扩写：
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短短几个小时，英伟达市值上演过山车：闯入万亿美元俱乐部又跌落。这一波动背后，是科技巨头在AI浪潮中的激烈角逐。长期跟踪芯片行业的专业机构SemiAnalysis指出，英伟达的市值不应超过5000亿美元。尽管英伟达试图构建深厚的护城河，但市场的波动已显露出第一道裂缝。近年来，从区块链到元宇宙，再到新能源汽车和AIGC，每一个科技风口都像接力赛一样将英伟达推向高位，最终助其敲开了万亿美元俱乐部的大门。
5月30日，英伟达股价上涨5.29%，报410.06美元，成为全球第六家市值超万亿美元的公司。然而，好景不长，仅过几个小时，股价便回落至万亿之下。30年来，英伟达的核心产品始终是显卡芯片（Graphics Processing Unit，GPU），这一专用芯片最初用于解决PC图像显示问题。如今，GPU已超越字面含义，代表着算力和机器学习，全球科技大厂纷纷追逐这一领域。当前，英伟达正豪赌人工智能带来的算力需求将呈指数级增长。若AIGC最终只是一场阶段性热潮，首当其冲受到冲击的将是GPU价格。
万亿俱乐部的新来客“和我一起唱，我真的喜欢英伟达。”5月29日，在一场行业展会上，英伟达董事长兼CEO黄仁勋让AI即兴创作了这首“英伟达之歌”，邀请全场观众合唱。英伟达股价的上涨，很大程度上得益于AIGC的推动。ChatGPT的爆火让AIGC成为全球最炙手可热的赛道。2023年4月，全球AIGC行业一级市场融资总额达26.42亿元，有机构预测其年复合增长率将达60%。OpenAI训练GPT-3.5模型时使用了约1万张英伟达显卡，这一需求让所有相关企业争相抢购英伟达的“硬货”。在AIGC的助力下，英伟达2024财年第一财季（截至2023年4月30日）营收超越华尔街预期53%，预计下一季度将继续超预期。受此推动，5月25日，英伟达股价单日上涨逾24%，市值飙升1840亿美元，创下美国公司史上第三大单日市值涨幅。
英伟达的“AI淘金热”仍在继续。在电脑展上，黄仁勋一口气发布了包括GH200 Grace Hopper超级芯片、AI超级计算机平台DGX GH200、加速网络平台Spectrum-X在内的7款产品。然而，就在英伟达跻身万亿俱乐部不到一周，罗斯柴尔德家族的资管机构Edmond de Rothschild大幅减持英伟达股票。该基金曾多次准确把握英伟达股价节奏，此次减持被视为其股价存在泡沫的信号。早在今年1月初，知名基金经理“木头姐”Cathie Wood旗下的旗舰基金ARKK就清仓了所持有的英伟达股票，理由是股价已定价过高。尽管今年以来英伟达股价已上涨一倍有余，但木头姐并不认为自己抛售英伟达有错。从2023年第一个交易日至6月7日，英伟达股价上涨了164%。SemiAnalysis认为，英伟达的市值不应超过5000亿美元。这一波由GPT引发的热潮似乎已显露出泡沫化迹象，量化对冲基金巨头大卫·西格尔（David Siegel）含蓄地警告：“它真的很酷，但这只是个技术进步。人们对这些东西有点过分解读了。”
数次起落“看得准，跑得快。”这是英伟达的成功秘诀。1993年，在美国圣何塞的一家Denny’s早餐店，黄仁勋与克里斯·马拉科夫斯基（Chris Malachowsky）、柯蒂斯·普里姆（Curtis Priem）提出创办一家芯片公司。他们未选择与英特尔等对手在通用芯片赛道上竞争，而是专注于游戏机显卡。黄仁勋认为，PC游戏将从二维进化到三维，这将带来显卡需求的爆发式增长。英伟达的首个客户是日本游戏商世嘉（SEGA），经过一年研发后，黄仁勋发现微软即将发布Windows 95 Direct 3D，导致自家产品“与Windows不兼容且落后无法追赶”。“公司差点要倒闭。”黄仁勋回忆道。英伟达被迫大规模裁员，最终选择中止合同，但世嘉并未收回订金，这给了英伟达6个月时间开发出RIVA 128显卡。这款产品让英伟达得以存活。1999年，英伟达推出GeForce系列显卡，奠定了行业地位。在此后的20年间，它几乎垄断了游戏显卡市场。黄仁勋展示最新显卡NVIDIA GeForce RTX 4060 Ti图源：英伟达官网1999-2010年，英伟达享受了PC游戏玩家快速增长的红利，但当游戏行业饱和，叠加2008年全球金融危机的影响，英伟达股价遭遇第一波冲击。随后，英伟达未能赶上移动时代。它未提前布局3G/4G基带专利，尽管Tegra系列芯片在显卡方面表现出色，但仍无法与高通抗衡，最终退出手机市场，导致股价失去上涨动力。2015年前后，英伟达押注VR领域，初期发展不如预期。但很快，“大算力时代”的第一波浪潮到来，智能驾驶汽车和虚拟货币推动了显卡需求。英伟达股价于2016年开始起飞，市值于2017年突破千亿美元。此时，在比特币浪潮的加持下，英伟达显卡成为“矿工”群体的硬通货，英伟达享受了这波红利，甚至推出“CMP矿卡”——一款专为长期高强度运行设计且无视频输出接口的显卡。英伟达也必须承担虚拟货币波动带来的风险：2018年，比特币价格从13556美元跌至3747美元，市值蒸发72.37%。英伟达股价也随之遭殃，当年回撤幅度高达45%。此时，黄仁勋已看准下一个风口。2017年他接受《财富》杂志采访时说：“有一件事非常难以置信，但我相信一定未来会实现：人工智能为人工智能编程。”英伟达推出数据中心业务，提供云计算基础设施和算力芯片，满足亚马逊云AWS、微软云Azure等巨头的算力需求。数据中心业务最近两年的营收同比涨幅均超60%，是公司增长最快的板块。但这只是开胃小菜。进入2023年，黄仁勋预言的人工智能时代真正到来。他在一次演讲中表示：“ChatGPT的诞生对于AI领域来说，就等同于iPhone的诞生，是计算机行业最伟大的事情之一。”但在业内人士看来，无论显卡多么受追捧，黄仁勋的帝国仍建立在单一芯片之上，而芯片是周期性行业，易受电子产品需求波动影响。2022年，英伟达股价下跌超过50%，原因是疫情后短期复苏预期落空导致库存增加。
刺客环绕英伟达的AI狂欢能否持续？这首先取决于资本市场。著名科技投资公司A16Z合伙人本尼迪克特·埃文斯（Benedict Evans）认为，人工智能只会让大公司更适合成为大公司。换言之，AI领域可能出现“赢家通吃”的局面。一旦中小公司出局，英伟达的算力资源将失去大量客户，而科技巨头将掌握更大议价权。英伟达的另一个风险是能否长期保持显卡领域的绝对优势。目前，英伟达占据全球独立显卡市场80%以上份额，其护城河在于紧密绑定合作伙伴和开发者。但第一道裂缝已出现。OpenAI推出开源算力编程模型TRITON，绕过英伟达CUDA（基于英伟达芯片的编程模型，通常是AI工程师的首选）；在AIGC领域，OpenAI具有标杆性影响力。OpenAI声称TRITON简单易学且开源，能让开发人员用更少时间优化代码。更关键的是，TRITON未来将支持英伟达的竞争对手。目前显卡市场，英伟达的主要对手是AMD和英特尔。AMD今年将推出对标英伟达GH200的超芯MI300，发力AI训练市场；英特尔正加速AI芯片研发，近期已收购多家AI加速芯片公司。大厂客户们也不愿继续被英伟达“割韭菜”，毕竟其毛利率高达66%。谷歌、苹果和微软都在开发自研芯片。一些芯片初创企业也瞄准英伟达的地盘，如SambaNova System和Si-Five，前者宣称其最新显卡性能已优于英伟达A100。但这一切只是远忧，英伟达眼下正畅饮AI的甘醴。黄仁勋在最近一次财报电话会议上说：“公司手里握着难以置信的订单。”本文为专栏作者授权微想智云发表，版权归原作者所有。文章系作者个人观点，不代表微想智云立场，转载请联系原作者。如有任何疑问，请联系http://gpt.idea2003.com/。