微新创想：上市52天后，MiniMax交出了IPO后的首份成绩单。整体来看，2025年MiniMax收入达到7903.8万美元，相比去年同期实现了158.9%的同比增长。剔除股份支付、金融负债公允价值变动和上市开支等项目后，经调整净亏损为2.51亿美元，较去年同期亏损扩大了2.7%。如果用一个主题词来概括MiniMax的2025年，那可能是“效率”。财报中的多个关键数据，清晰地反映了MiniMax在过去一年中致力于提升运营效率的主线。
销售及分销开支为4036.9万美元，较去年同期下降了40.3%。这一变化印证了MiniMax曾提到的“放弃C端DAU流量指标”的战略调整。研发费用则增长至2.53亿美元，同比增长33.8%，远低于收入增长幅度。这说明MiniMax的研发投入具有较高的回报率，每一分钱都用在了关键的地方。毛利的增幅也超越了收入增长，同比增长了437.2%。毛利率相比去年更是实现了翻倍提升。这一切都得益于模型性能的提升和Token用量的指数级增长，从而引发了一系列积极的连锁反应。
昨晚，首次出席电话业绩会的闫俊杰，以全中文进行交流。虽然言语间偶有磕绊，略显紧张，但面对MiniMax未来的发展方向，他显得非常笃定。他提出一个计算公式：AI时代平台公司的价值≈智能密度×Token吞吐量。这个公式本质上定义了一种全新的价值结算体系，不仅颠覆了互联网时代的公司价值评估逻辑，也为MiniMax指明了价值坐标。
MiniMax的发展经历了三个阶段，分别是AI原生应用、大模型厂商以及未来的AI平台公司。在起步阶段，MiniMax以主打情感陪伴的AI应用产品Talkie/星野进入市场。这些AI应用在初期为MiniMax赢得了流量关注和品牌知名度。当时，大家对这家公司的初印象是，它区别于ChatGPT的新形式应用，并且在国内C端市场迅速积累了可观的用户规模。
从招股书来看，正是C端的AI应用支撑起了MiniMax的估值。2024年MiniMax总收入为3052万美元，其中To C产品收入占了71.5%。Talkie/星野作为营收主力，贡献了1946万美元，占总营收的63.7%。到了2025年前三季度，AI应用产品仍然占据总收入的71.1%，而海螺AI则成为增长的第二曲线，收入增长至1746万美元，占总营收的32.6%。
在MiniMax上市前，营收的爆发式增长主要依赖于C端的AI应用。但一个不容忽视的事实是，To C产品虽然带来了流量，却往往处于“赔本赚吆喝”的状态。相比之下，To B侧的业务收入一直保持稳健，毛利率维持在70%到75%之间，成为公司的利润稳压器。结合2025年全年财报来看，MiniMax从大模型厂商向AI平台公司的转型，关键转折点出现在2025年第四季度。
在第四季度的推动下，AI原生产品收入占比从71.4%下降至67.2%。同时，开放平台及其他基于AI的企业服务收入占比则从28.6%上升至32.8%。To B收入占比的提升，表明MiniMax不再仅仅追求C端产品的用户活跃度，而是通过向企业客户输出模型能力与解决方案，获取稳定的现金流。这是一种更加务实的商业化路径。
至此，MiniMax初步结束了依赖烧钱换增长的阶段。大模型厂商的核心盈利模式通常是通过API或基础模型赚钱，或是依靠C端应用吸引流量。而AI平台公司则同时拥有自营的原生产品和高毛利的B端服务平台。第四季度的数据证明，MiniMax正在探索一条“高低搭配”的生存法则：低毛利的AI原生应用产品负责抢占市场、积累用户数据和迭代模型能力；高毛利的B端服务则负责赚钱养活公司，覆盖高昂的研发和算力成本。
平台有什么不同？闫俊杰在过往的发言中一直强调一个词——独特。对应到MiniMax的发展过程中，就是不断做出取舍。MiniMax有三个明显的坚持方向。第一是坚持全模态的研发，包括语言、视频、语音、音乐等主要模态。闫俊杰在财报会上表示，第一个阶段是通过技术积累，把每个模态都做出来，并且能够单独运行。第二阶段则是目前所经历的，即在跑通的基础上，尽可能整合各模态，形成新的突破。新的成果将体现在今年下半年推出的M3模型系列和海螺3系列中。
第二是坚持全球化。从第一款产品Talkie开始，MiniMax就走出国门。这一战略不仅让MiniMax避开了与大厂直接竞争的风险，也让其模型和产品在海外市场积累了知名度。在开源的推动下，Token的消费和商业化变现也得到了显著提升。2025年财报显示，MiniMax的营收中超过70%来自国际市场。
第三是坚持追求性价比，最突出的体现就是大模型在效果、价格和速度上的平衡。这一点在大模型训练过程中也有所体现，MiniMax倾向于采用简单的架构和算法来解决极致的问题。闫俊杰也提到，去年主要关注训练效率的提升，而今年则将转向更高的研发效率和模型迭代效率。
选择是取舍的一种形式，而另一种表现则是拒绝。例如，MiniMax选择不做移动端的通用型个人助手，也不在投流营销上过多投入。这种策略，正是MiniMax转型为AI平台公司的体现。它在重新定义AI时代的价值范式。
互联网平台的核心逻辑是连接和匹配，其价值在于降低信息不对称，提高交易效率。这里面有几个关键因素，包括网络效应、规模效应和数据壁垒。在具体指标上，我们通常关注用户的MAU/DAU、每个用户的收入以及平台的货币化率，这些本质上都是关于流量的生意。
但在AI时代，最小的单位变成了Token。AI的内生逻辑是智能的生成与分发。闫俊杰认为，AI时代平台公司的价值≈智能密度×Token吞吐量。其中，智能密度是平台能力的上限，决定了能解决多复杂的问题。开发者生态则是平台能力的广度，基于平台开发Agent和应用，将智能注入各行各业，是提升Token吞吐量的核心力量。
互联网通过流量实现规模效应，从而摊薄成本。而AI时代则体现为“数据-模型-体验”的循环。用户越多，产生的数据反馈越多，模型迭代越快，智能密度越高，进而吸引更多开发者和客户，实现更大的Token吞吐量。这意味着，流量的计算方式不再是核心。AI公司的财报中，日均Token调用量和算力消耗量成为更有潜力的指标。
在财报电话会上，MiniMax不再只谈流量，而是能够清晰地阐述智能提升如何带来API调用量的增长，以及Token成本下降如何推动更广泛的商业化落地。这或许才是证明AI平台公司的关键时刻。
Token的杠杆效应是MiniMax和大模型创业公司红利的重要来源。智能速度的提升带来了时间窗口，而Token则是附加在身上的最大杠杆。OpenClaw的热度从春节延续至今，大厂方面，阿里云通义实验室推出了个人智能体工作台CoPaw，主打“本地+云端”统一体验和多频道对话。百度智能云则推出了OpenClaw一键部署服务。春节前夕，百度App也正式支持一键调用OpenClaw，用户在百度智能云完成部署后，可通过搜索框或消息中心调用。
创企一侧，月之暗面和MiniMax分别推出了桌面端Claw产品。这些产品功能相似，一方面降低了部署门槛，另一方面支持与常用办公软件的对接。MiniMax和月之暗面在这波“龙虾潮”中初尝红利，直接带动了付费用户群体的增长。
MiniMax在电话业绩会中透露，M2系列文本模型在2026年2月的平均单日Token消耗量已增长至2025年12月的6倍多，其中来自编程套餐的Token消耗量增长超过10倍。这一增长将在2026年一季度报表中体现得非常可观。闫俊杰认为，OpenClaw是“长期趋势的开端，而非一次性的短期红利”。
不过，行业的增长并非简单的线性外推，而是呈现出阶梯式的形态。在这种格局下，要想抓住每次行业演进中的机会，核心在于对智能迭代本质的理解，基于此提前布局研发资源，并且清晰定义每一代模型。闫俊杰预判了三个具有增长潜力的场景，他称之为“超级PMF”。
AI编程将迈向L4至L5级别的智能，AI将从“工具”走向“同事级”协作；各职业的workspace办公场景是一个覆盖范围更广、市场空间更大的场景，会比编程更加复杂；AI创作工具将能够生成“直出可交付”的中长内容，甚至出现流式、实时输出的新形态。
按照上述预判，两个趋势非常清晰：Token的量级可能出现1-2个数量级的增长；春节期间的大考仅是开始，今年还将继续上演模型卡位之战。全模态的融合值得期待，这意味着模型对世界的理解将从“盲人摸象”走向“通感认知”。每一次交互的智能含金量，相较之前都会有明显提升。
当模型能够同时处理视频、音乐等高信息密度模态时，单位时间内的数据吞吐量将实现指数级增长。毕竟，一个视频的Token量远超普通文本。届时，开发者和创作者基于全模态能力构建应用，将进一步提升日均Token调用量。MiniMax率先握紧了定义AI的“麦克风”。接下来，难题将留给智谱、月之暗面、阶跃星辰等同行。