MiniMax已经叩响了港交所的大门。12月22日，中国证监会网站发布通知，证监会国际合作司向MiniMax出具境外发行上市备案通知书，公司计划发行约3357.72万股境外上市普通股，在香港联合交易所主板挂牌交易。若成功上市，MiniMax或将创下AI企业从成立到IPO的最短纪录。尽管外界常将上市视为中国AI企业的”救命良方”，但MiniMax的招股书揭示了更深层逻辑——在净亏损率收窄、毛利率由负转正后，上市对其而言更像是一枚加速器，推动其向通用人工智能（AGI）的征程迈进。这一里程碑不仅是个体突破，更标志着中国AI创企在融资趋紧、算力成本高企的困境中，仍能通过稳健路径叩开资本市场大门的可行性。
上市时机的选择暗藏玄机。对于资金链断裂的企业，IPO是雪中送炭的救命稻草；但对财务稳健的MiniMax，它更像是锦上添花的加速器。公司已发布聆讯后资料集（PHIP）版本招股书，数据显示截至2025年9月30日，MiniMax现金储备达11.02亿美元，而OpenAI等巨头累计支出高达400亿至550亿美元。MiniMax自成立至今累计融资15亿美元，仅花费约5亿美元，约等于OpenAI的1%。这一资本效率在坚持全模态路径、成功开拓海外市场的背景下尤为突出。
财务表现印证了其健康发展的轨迹。尽管仍处于亏损状态，但2022至2025年前九个月，经调整净亏损从1215万美元降至1.86亿美元，亏损率持续收窄。2025年前九个月收入同比增长174.7%，亏损仅小幅上升8%，单位收入亏损额下降60%。毛利率也从2023年的-24.7%转为2025年前九个月的23.3%。基于当前现金消耗率，即便无IPO融资，公司运营也可持续53个月。这些数据打破了AI企业必须依赖资本强心针的刻板印象。
MiniMax的上市示范价值远超个案。招股书揭示了大模型发展的底层逻辑：预训练和推理阶段的扩展规律，以及Agent任务的指数级增长。基于此，MiniMax选择全模态AGI路径，在语音、视频、音乐、文本等领域同步推进研发，且始终将商业落地与技术迭代并行。其独特之处在于”两条腿走路”——C端产品已触达全球2.12亿用户，B端通过API开放平台实现商业化，截至2025年前九个月C端收入占比超71%，B端毛利高达69.4%。
这种商业模式的本质是”模型即产品”。创始人闫俊杰多次强调，技术能力是根本，商业化能力自然水到渠成。MiniMax的产品策略极具前瞻性，海外市场表现尤为亮眼。2025年前九个月海外收入占比超70%，而同期海外市场估值泡沫尚未破裂的Mistral、SSI、TML估值分别达140亿、320亿、550亿美元。MiniMax的上市更像是在证明：中国AI企业无需依赖”创始人光环”或巨额融资，也能通过克制而可持续的路径走向公开市场。
组织效率是MiniMax的核心竞争力。公司全员仅385人，研发人员占比73.8%，平均年龄29岁，董事会平均年龄32岁。高度扁平化的三层职级结构，使决策速度、模型迭代和资源调配效率最大化。闫俊杰的技术背景塑造了公司独特的组织气质：年轻、技术导向且高度敏感。这种特质体现在战略选择上——主动布局海外市场，拒绝套用互联网”国内优先”经验，在开源与产品策略上也展现出独立判断。
未来挑战依然严峻。多模态融合仍是短期重点，而长期愿景则指向AI生态的平衡格局。能否在巨头博弈中坚持到最后，成为少数核心玩家，才是真正考验。但MiniMax已展现出结构性增长条件：全栈自研能力覆盖B+C双轮商业闭环，产品遍布200多个国家和地区；收入增长174.7%的同时研发开支仅增约30%，人效杠杆效应显著。随着毛利率快速转正、亏损收窄，公司内生造血能力已初现端倪。上市既是技术路径的阶段性检验，更是商业模式与财务实力的现实验证。在多重条件叠加下，MiniMax正站在跨越式增长的关键节点上。