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港交所再现震撼一幕。
今日（1月28日），湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司(简称“鸣鸣很忙”)挂牌上市，成为港股“量贩零食第一股”。此次IPO基石投资者集结腾讯、淡马锡、贝莱德、富达等十余家国际顶级机构，开盘大涨80%，市值超900亿。
也许很多人还记得，2023年11月零食很忙和赵一鸣零食官宣合并，鸣鸣很忙由此诞生。但可能鲜少有人清楚，作为合并前赵一鸣零食的唯一财务投资人，黑蚁资本从2023年初的首轮领投，到数度加注，再到赵一鸣零食与零食很忙合并后，见证并深度参与了这场零售行业的价值链重构。
这三年的历程更像是一场投资人与企业的共同成长，赵一鸣零食从行业前十之外跻身头部阵营，鸣鸣很忙则从合并走向万店、奔向两万店——成长为国内第一个跨越28个省份、所有线级城市、59%的门店位于县城乡镇的零售企业。
如果回望一轮又一轮消费浪潮中走出的标志性公司，更早的喜茶、元气森林，到全球瞩目的泡泡玛特、老铺黄金，再到如今的鸣鸣很忙以及即将IPO的袁记食品，黑蚁可能是少有的能够抓住每一波浪潮的机构。
做最好的消费投资机构，这或许不是一个当下主流的叙事，但偏执和独立，或许才是让黑蚁穿越周期实现耀眼业绩的原因。
赵一鸣的首位投资人
一场县域调研
2023年初，当黑蚁资本敲下对赵一鸣零食的投资键时，量贩零食行业正站在爆发前夜。
这份决策的种子在更早的两年前就已埋下——2021年底，黑蚁内部做了一次分享会，主题是县域调研。当年他们花了半年时间跑了全国东南西北十个县城，一个现象在那次分享会上被反复提及:县域市场基数庞大，主打“平价好物”的集合店业态已十分普遍，其中零食集合店的发展让整个黑蚁团队感到兴奋。
门店能从新一线城市开到县城，这是完全不同量级的商业信号，这意味着这个业态的开店空间足够有想象力。中国有超过1800个县域，每个县城开5家店，就接近万店规模，而当时的头部品牌还不到2000家店。
然而，彼时消费投资坠入冰点，一级市场机构纷纷收缩战线。就在全行业对消费赛道慎之又慎时，黑蚁团队却开始密集接触市面上所有的零食集合店品牌，从头部到腰部逐一深聊。
在这趟扫街式的调研中，赵一鸣零食和创始人赵定留给黑蚁深刻印象。
这是一位18岁就背井离乡开始创业的人，开过摄影工作室，投身炒货行业赚下第一桶金，并在2019年以儿子之名创办赵一鸣零食，首家店开在江西宜春。
黑蚁资本合伙人杨诚向投资界回忆:大约2022年6月，在赵一鸣零食位于安徽芜湖的一个临时办公室里，他第一次见到了赵定。
“惊喜”，是赵定带给黑蚁团队的第一感受。虽然扎根于县域小城，赵定却毫无信息闭塞之感——谈及行业格局，他对各家品牌的供应链短板、门店管理漏洞乃至创始人核心诉求都如数家珍。这种超越地域的行业敏锐度，让黑蚁整个项目团队都颇感意外。
随着接触深入，团队更清晰地感受到赵定快速的学习与进化能力。在全行业多数人仍停留在模仿头部品牌的阶段时，他是少数敢在门店模型上做微创新的人，而这份认知，恰好也与黑蚁资本对行业走向的分析相一致。
2022年的市场格局，200家门店的赵一鸣零食，门店规模排在10名开外，门店数只有头部品牌的十分之一。
但在黑蚁看来，赵一鸣零食的转角大店、更丰富的SKU与大单品陈列策略等，都使得其门店模型的验证度是行业头部水平，更重要的是，它能以更少的门店，实现比行业均价低3%的售价。
这些信息并非出自企业画的PPT，而是杨诚和整个项目团队跑县跑镇算出来的，“我们已经见过行业里所有同类型的公司，跑过了几十个品牌的300多家门店。一条街三四个品牌，哪家生意好，哪家运营好，只需要在晚上6点后的门店高峰期，在门口站上5分钟，基本就能判断出来。”
在团队成员奚逸嘉的手机里，现在都还存着当时跑店的照片，上千张全是拍的货架和价签，这构成了最关键的一手数据——赵一鸣零食货盘的平均价格。虽然规模暂未领先，这家公司却拥有更好的成本控制和更大的扩张潜力。
两个月后，赵定在一次出差途中来到黑蚁资本的上海办公室，当时线上参与的黑蚁资本创始合伙人何愚在会议还未结束时，就在团队群里发了一条消息:“这个项目我们一定要投。”
量贩零食赛道足够宽阔，绝非一家独大的格局，必然还会有第二名的机会，这是黑蚁资本做出最终投资决策的关键判断。此外，赵一鸣零食的低估值且拥有爆发增长的潜力，基于整个公司投决的考量，黑蚁决定投资赵一鸣零食。
决策易，建立信任却难。在正式投资前，黑蚁团队和赵定沟通了“数不清多少次”。2022年，赵一鸣零食的总部还在江西宜春，上海与宜春之间并无直飞航班，黑蚁团队一次次往返，先坐快5个小时高铁，再配合层层核酸检测，扎根一线看门店。在宜春的街头，他们蹲守门店记录客流，审视陈列漏洞与动线问题，再逐条与赵定复盘，种种细节让赵定感受到了黑蚁的诚意。
终于在宜春的一次深谈中，赵定第一次毫无保留地将公司的短期规划、长期战略甚至运营中的隐忧全盘托出。这场坦白局，让赵一鸣的融资窗口向黑蚁敞开——2023年2月，赵一鸣零食完成了由黑蚁资本领投、良品铺子跟投的1.5亿元首轮融资。
对赵一鸣零食的前期调研，黑蚁还和50多位加盟商一对一做了访谈，加盟商对未来开店信心十足，手里握着更多门店的签约合同。当时这轮投资发生时，虽然赵一鸣零食在营门店数只有几百家，但签约门店数已经接近在营的2倍。这意味着这笔投资款刚打过去，就已经账面估值翻倍了。
如今回过头看，这笔投资或许算是量贩零食行业最后的一个可上牌桌的早期机会。
随后的一年里，赵一鸣零食的门店数量实现了快速增长，规模效应逐步显现。而整个量贩零食行业也进入了竞争加剧的阶段，价格战成为普遍现象。
直到戏剧性的一幕出现——2023年11月10日，零食很忙和赵一鸣零食宣布合并，彼时双方门店数量分别超过4000家和2500家，零食很忙创始人晏周出任新集团董事长，赵定任副董事长。直到今天，他们携手站上了IPO敲锣舞台。
赵一鸣零食的办公室里，至今仍挂着一幅字:“世界和平，零食自由”。
他们何以缔造县城万店
杨诚向投资界聊起了一处投资细节——首轮投资交割后的45天内，赵一鸣零食必须把总部搬到广州，这是投资条件之一。
为何是广州?在行业大规模整合之前，零食集合店都是区域寡头林立，各居一隅，很难跨省经营——糖巢以福建为核心，好想来以苏皖为基本盘，老婆大人多集中在浙江，零食很忙以湖南、贵州为核心，而发家于江西宜春的赵一鸣零食，慢慢向华东拓展，整个行业却始终没有一个全国化的零食集合店品牌。
而两广，是黑蚁资本所见唯一还有高密度开店可能性的地区。在2023年，两广尚未有大规模零食集合店业态，更没有头部品牌，然而珠三角又是中国经济最发达、高人口密度的地区之一。
黑蚁与赵一鸣零食达成共识，要把广东、广西打透，所以总部要往广州搬——这既方便加盟商、品牌方的考察签约，更核心的是便于招募人才。用赵定的话说，当年在宜春80-100万年薪没有人敢来面试;在广州200万年薪的比比皆是，旁边就是唯品会、SHEIN这样的大公司，可以招到完全不同维度的人才。实际上，几乎在投资签约后的第二天，赵一鸣零食的广州办公室就已经定好了。
“做县域市场的公司，不一定要蜗居在县城。”杨诚总结道。
助力打通两广，只是黑蚁资本投后赋能的一部分。从尽调期开始，黑蚁就为赵一鸣零食对接了近百家食品饮料品牌创始人，都是各品类的头部品牌;黑蚁的投后团队持续为赵一鸣零食选聘人才。此外，参与量贩零食行业价格战的调停，也是一项重要的投后工作。
黑蚁结识零食很忙的创始人晏周要早于赵定，即便投资了赵一鸣零食，黑蚁与晏周也保持着密切的沟通，每次见面一聊就是四五个小时。在杨诚看来，晏周愿意分享，能够聚人，战略眼光好，特别长期主义，利他的思想与赵定性格中温暖、照顾他人感受的一面非常一致。
量贩零食行业以加盟模式运营，要实现更大的规模效应，需要更大的门店网络，这个前提一定是加盟商能够赚到钱。无论是零食很忙，还是赵一鸣零食，双方在这一价值观层面高度一致，这成为最后能够合并的关键点，且在行业内，各家公司向来把零食很忙视为标杆企业。
整合一幕的到来，比黑蚁资本想象中更快，当然也令人欣喜。在2022年的IC投决会上，黑蚁曾讨论过行业有可能会出现合并，没想到一年后就真的发生了。
作为唯一一家深度参与合并后整合工作的投资机构，黑蚁在人才引进、组织整合等方面提供了持续支持。回顾从合并到上市的全程，杨诚尤其感慨的是两位创始人对黑蚁毫无保留的信任，“好的投后工作一定源于创始人对我们的充分信任，这是基础。”
算下来，黑蚁资本前后共计三次投资于鸣鸣很忙——2023年10月，黑蚁资本通过旗下主体受让良品铺子手中赵一鸣零食3%股份，成为赵一鸣零食唯一的外部投资方;2023年12月，整合后的鸣鸣很忙完成一轮战略融资，投资方包括好想你、盐津铺子、黑蚁资本。
2024年6月，鸣鸣很忙门店突破1万家，成为量贩零食行业首个达成万店规模的企业。
万店是头部公司的门槛，也是行业的门槛，验证了门店模型可以打透所有线级城市，下到县城乡镇，也可以经历春夏秋冬的历练，具备极强的可复制性。
杨诚认为，鸣鸣很忙抓住的关键机会，源于中国城镇化率提升所带来的县域市场基础设施的升级需求。“零食集合店正在成为低线市场一种新的商业基础设施，它以更适配国情的形式，让更多消费者实现了‘零食自由’。”
根据招股书，截至2025年9月30日，公司实现零售额（GMV）661亿元人民币，同比增长74.5%，超过2024年全年;实现收入463.71亿元，同比增长75.2%;全国在营门店数达19517家，覆盖全国28个省份，全国签约门店数破2万。
在黑蚁看来，零食集合店具备独特的发展潜力:它是当前唯一能打通全市场层级，未来有可能支撑起四、五万家门店规模的业态。对鸣鸣很忙的投资与陪跑的三年历程，也反过来让黑蚁对“效率”的理解进一步具象与深化——这是一种双向的共同成长。
黑蚁三个千亿IPO
“在消费的冬天挖到矿”
过往十年，黑蚁资本也许是一级市场一个独特的存在。
记得2020年底泡泡玛特港股上市，开盘即破千亿港元市值，作为身后投资人的黑蚁资本开始站到聚光灯下。如今泡泡玛特市值依旧超过2000亿港元。但在很长的一段时间里，泡泡玛特都是非共识的存在。
2024年6月，老铺黄金登陆港交所，此后股价一路飞涨，市值逼近1200亿港元。而IPO前老铺黄金唯一一次对外融资中，黑蚁资本既是领投方，也是唯一一家给过老铺黄金领投TS的机构。这个投资窗口，黑蚁等了4年。
但这些亮眼的项目，并不能代表黑蚁的全部。
无论泡泡玛特还是老铺黄金，黑蚁最早被人熟知的那波投资案例中，大多都是体验或者消费升级方向。喜茶也是如此——2018年，黑蚁与美团龙珠联合投资喜茶4亿元人民币，尽管这几年喜茶不得不面对更为激烈的市场竞争，但在黑蚁看来，喜茶是第一个规模化地用良心产品改变行业的公司，这一点永远不会变。
“一定会有一些标杆公司改变了行业标准，这就是真正有价值的公司。”
另一面，蜜雪冰城、古茗，也是那个阶段里黑蚁错过的公司。对此内部做过一番复盘，围绕错过的机会，他们更想知道更广阔的消费低线市场，还有哪些机会——没能投资蜜雪冰城，一定程度上成为黑蚁资本关注方向改变的拐点。
2021年，黑蚁资本着手做了“从虹桥出发的180天县域调研”，两路人马按需求侧（消费者端）与供给侧(品牌/商家端)分工推进，系统性梳理低线市场方向。带来的最具实质性启发是要把百城万店和食品工业化两个方向挖的更深更透，一定有大机会。基于这些发现，黑蚁持续在研究县域市场，2025年，他们又重返县域进行了一次追踪研究，以更新对低线消费动态的认知。
这场马不停蹄的调研中，黑蚁资本前后累计看了300家公司，所有有意思的项目都看了一个遍，对于“天花板”心中有数。真正出手的却不过个位数，其中就包括鸣鸣很忙、袁记食品。
2026年1月，袁记食品也已递表港交所。黑蚁与袁记食品团队相识于2019年，当时企业并没有明确的市场化融资需求，是黑蚁撬动了第一轮，2023年黑蚁成为袁记食品的第一个投资人。随后与投资鸣鸣很忙一样，黑蚁仍是多轮加注袁记食品。截至2025年9月30日，袁记云饺（袁记食品旗下品牌）的全球门店总数为4266家，已经在境外开出近百家门店，不声不响地把中国的饺子文化带向了全世界。
中国消费投资起起伏伏，尤其是最近几年一度低落。回顾来时路，杨诚觉得消费投资“每年都感觉很难”，但难是一个体感，并不是结果。他们发现，现在正在发生的好事，往往都是两三年前种下的因结出的果。
“无论袁记云饺、鸣鸣很忙还是老铺黄金，都是我们在投资的冬天里挖到的矿。”
如今又是一年冬天，但心有明月，脚下就有路。