对话量化大师Peter Muller 家办CEOAndrew Tsai：如何打造投资专注力

寻找并把握特殊投资机会，对于实现财富增值至关重要。本文来自微信公众号家办新智点（ID：foinsight），作者foinsight，经微想智云授权转载。本期，我们将深入家族办公室（家办）ChalkstreamCapitalGroup（简称Chalkstream），与合伙人AndrewTsai展开对话。2003年，AndrewTsai与量化大师PeterMuller共同创立Chalkstream，并担任CEO。Chalkstream最初旨在管理Muller的资金，但迅速发展成为一家面向超高净值人士的联合家族办公室，尤其专注于金融服务和对冲基金行业。AndrewTsai的职业生涯充满丰富经历：1990年代初，他在伦敦和纽约的雷曼兄弟公司担任固定收益交易员；1997年，他与朋友共同创立了量化对冲基金公司Integrity Capital Management；1999年，他加入初创公司Urbanfetch，承诺为客户提供一小时内送达的任何商品服务；2003年，在凯雷集团支持下，他与PeterMuller创立Chalkstream；2004年，公司向外部资本开放。本次访谈将分享AndrewTsai的人生感悟与Chalkstream的投资策略，其独特的资产配置理念强调深度研究，聚焦利基市场、低贝塔领域和长尾市场。此外，他还强调金融公司文化的重要性。01 关于人生成长Q：您最初是如何对投资产生兴趣的？A：我毕业于沃顿商学院，大部分同学选择成为投资银行分析师，而我于Susquehanna获得第一个暑期实习机会。这是一家跨国私人金融科技公司，业务涵盖证券投资、交易和金融服务。大三休学期间，我在场内商品交易所工作，接触到各类交易资产和形式。回到学校后，我开始研究对冲基金经理，并于1992年完成毕业论文《如何建立对冲基金》。Susquehanna的工作经历帮助我获得雷曼兄弟的固定收益交易员职位，开启金融职业生涯。Q：当时固定收益交易柜台的工作是怎样的？A：当时金融交易正处于电子化转型期。我的第一任老板是早期量化交易员，他建议我们利用计算机技术研究现金、泰德价差和基差等关系。1994年美联储意外加息及动荡经济形势给我留下深刻印象。我在雷曼工作了约5年，1995年被派往伦敦负责欧洲债券市场，尤其是德国债券。Q：为何离开雷曼？A：我的梦想是成为买方，离开雷曼时卖掉了所有股票（保留一股）。最初与朋友创立GlobalAlphaFund，后RossStevens分拆，我与Stevens共同创立Integrity Capital Management（1997年）。与雷曼兄弟的固定收益套利不同，Integrity采用量化方法，覆盖股票、商品等资产类别。PeterMuller成为我们的锚定投资者，后成为Chalkstream合伙人。1999年科技股热潮下，量化基金筹资困难，我关闭Integrity Capital，加入Urbanfetch担任总裁。Q：如何从对冲基金转到Urbanfetch？A：为保留Integrity Capital团队，我将团队转移至Urbanfetch。新公司业务涉及物流、运营管理等，我们组建相关团队并筹集大量资金，高峰期员工达700人。Urbanfetch模式类似亚马逊，为大型公司提供第三方物流和在线交付服务。但公司最终破产。Q：之后您去了哪里？A：凯雷集团提供机会让我担任一家公司临时CEO，并获得大量股权。这段经历让我接触长期非流动性私募股权投资，学习与公司管理层打交道。最终我辞去CEO职位，开始思考人生方向。我尝试过固收交易员、对冲基金量化分析师、风险投资初创公司和科技CEO，最终发现自己热爱经营公司，决定重返投资领域。Q：您与PeterMuller如何创立Chalkstream？A：PeterMuller问我未来计划，我说需要时间。他提出愿意合作，这就是Chalkstream的起源。PeterMuller不仅是商业伙伴，也是音乐家和顶尖量化投资大师，经营PDTPartners对冲基金。02 如何押中一些“不对称”的赌注？Q：Chalkstream如何结合您的经验和PeterMuller的量化视角？A：PeterMuller建议我阅读一本关于统计学与博弈论的书。在夏威夷冲浪时，他问我读书感悟，我提出以书里理念为蓝图，做一个“长尾”投资者，在别人防守时进攻，集中赌注于利基市场。2004年起，我们深入研究并押注“不对称”赌注，寻找稀有项目或事件。Q：Chalkstream主要专注哪些资产领域？A：我们偏好集中赌注，如多头、空头、掉期和对冲。若过于多元化，难以聚焦不对称赌注。特定时期，投资组合可能只有几个主题，如日本、韩国和电力交易，占风险敞口40%。其余为低净值集中投资。Q：如何建立该投资策略？A：我们的流程和组织架构围绕灵活性构建，可快速参与运营、交易和法律事务。投资形式灵活，包括直投、FOF、种子基金、私募股权和房地产。为确保不成为“傻瓜”，我们评估资产类别框架，寻找“极端”情况以获取超额收益。每年至少深入研究1-2个领域，若无结果则搁置，但未来可能出现新机会。例如，约10年前我们深入研究医疗领域，最终获得投资机会。Chalkstream目标是成为某个领域的顶级分配者，因此专注而非分散投资。Q：以日本市场为例，如何开始研究？A：实地考察至关重要。2018年我5次访问日本，筛选350家净现金流公司，后决定集中投资少数公司，通过回购股票、发行股息等方式改善公司，获取alpha。2008年金融危机中，所投防御性基金平均仅下降16%-17%，2008年后连续四年持平收益，令Chalkstream持续投资日本市场。2011年左右开始扩大头寸。03 如何构建投资组合？Q：如何从0开始构建投资组合？A：首先保持对研究领域的长期耐心，创建低beta核心投资组合。Chalkstream结合多策略对冲基金、FOF和私募股权基金优势，获得直接交易能力和基础设施。其次，与希望长期合作的团队交流，提供运营资金和LP资金支持。例如，投资医疗团队，虽回报率可能略低于标普指数，但alpha稳定。我们建立具有不错回报的低beta投资组合，低beta提供预期回报且会随时间提升。拥有股票是好事，但需长远眼光。Q：如何看待主动与被动投资？A：几乎所有东西可量化，未来大量资金可能流入被动基金，但被动策略相似，难以创造alpha。主动投资虽创造alpha变难，但并非已死，与价值增长和技术相关。我相信未来会得到纠正，时间可能是5-20年后。被动与主动争论一直存在。我们试图有意识对beta进行赌注，专注能创造alpha的领域。Q：如何挑选基金经理？尤其亚洲市场是否倾向英语精通者？A：Chalkstream基金经理中有些精通英语，但文化敏感性更重要。日本和韩国文化不同，商业行为理解也不同。我们曾因文化问题犯错，因此需以文化敏感方式表达观点。建立良好伙伴关系是成功关键。Q：Chalkstream最近关注哪个领域？如何筛选标的？A：我们关注电力交易领域，投资有核心价值观的公司。重点关注公司大小、团队和合作伙伴。不喜欢太大公司，团队需本地化，我们会见60-70个基金团队，多为小型。电力交易领域需与做市商合作，引入定量方法构建空间和结构。04 文化非常重要Q：Chalkstream的文化是怎样的？A：每年举办场外活动，团队在新地方待3天，讨论未来五年计划，思考做什么、停止做什么。每季度召开战略会议，讨论与长期目标无关的事。相信心灵与身体关系，通过内部反馈和快速约会式建议，帮助团队快速适应变化，纠正错误。我们尝试将文化移植给合作伙伴和投资项目，他们起初认为这是浪费时间，但最终效果显著。Q：如何创建上述文化？A：第一步建立亲密关系，组织聚餐并坦诚反馈，强调文化要点是快速适应变化，从内部纠正错误。第二步进入不同物理空间思考，制定不同议程获得能量流。文化不是墙上价值观，而是从错误中吸取教训。创建尊重彼此的组织，以友好、同理心方式解决问题。文化对任何组织都必不可少，但在金融业常被忽视。Q：看到好机会时可能受限于资金或能力。Chalkstream管理的资金仅来自PeterMuller，还是也有您和其他合作伙伴的资金？如何看待投资与扩大规模的关系？A：单一家办有吸引力，Chalkstream员工热爱工作。我们不会成为大型资产管理公司，而是专注精品公司。长期成功有利于自身和投资者。我们拥有不同意见和观点，带来能量和专注力。虽然计划吸引外部资本，但前提是保持专注，规模不会太大。本文为专栏作者授权微想智云发表，版权归原作者所有。文章系作者个人观点，不代表微想智云立场，转载请联系原作者。如有任何疑问，请联系http://gpt.idea2003.com/。