强势搅局。编者按：本文来自微信公众号格隆汇APP（ID：hkguruclub），作者：弗雷迪，微新创想经授权转载。美股财报季一开启，科技股赢麻了，本周微软、谷歌、Meta相继公布季度成绩。AI三巨头都交出了一份超乎市场预期的成绩单。
之前我们分析过微软、谷歌两个AI死对头的业绩，微软今年尝试用AI赋能自己的产品矩阵，包括对搜索广告—谷歌的命门祭出BingAI一招重棋。结果，非但没见着影响，市场对AI加速业绩增长的预期也落空了。可以看出，对于科技股如今的估值，持续修复的利润预期只是保住了下限，真正起到助推的是对科技股的风险偏好。
作为社交广告的巨头，Meta犹如一艘承载30亿全球用户的星际战舰，但在首度转型的去年里伴随着经济下滑，公司一度在元宇宙迷失了航向，市值蒸发超60%。好在，TikTok在美的遭封锁给了它重新站起来的机会，Reels带来新的平台流量，广告主预算也在加速回归。另外，开源大模型LLaMA2的推出不仅为Meta在AI领域抢占了一席生态位，也让它的股价重新强势回归。从跌到最低到如今，MATA股价连续9个月上涨，期间累计反弹2.7倍。到现在，市场对Meta困境反转的剧本的接受度依然要大于另外两家巨头，股价在发布业绩后的三天里涨了11%，说明市场其未来表现还是有信心的。
01重归现实，战胜现实
先来看看业绩。Q2Meta营收320亿美元，高于市场预期的311.2亿美元，同比增长11%，是自2021年以来首季取得两位数增长。利润方面，净利润77.88亿美元，高于市场预期的75.04亿美元；每股收益预期2.91美元，实际取得2.98美元，同比增长21%。整体毛利率相比上季度增加2.7pct，高达81.4%；经营利润率环比提升了4pct，尽管裁员重组增加了一些费用，盈利水平都在按部就班地持续改善。
驱动公司营收增长和毛利率改善的核心还是在于广告基本盘的反弹，贡献了98%的收入份额，二季度该项收入增长了12%，是在加速修复的。我们在《这周，美股的三个超级关注点》中分析过谷歌的广告业务，认为广告主对经济修复预期到增加投放有一定时滞性，在本季度中投放需求将会逐渐回归。无独有偶，谷歌的各项盈利指标也重新追上了2021年的巅峰。今年二季度美国GDP取得了超出预期的增速，2.6%。整个广告大盘，尽管没有最新的数据描述，大概率也在有条不紊的恢复。
从广告量价的角度来看，增长趋势更为明确。二季度，Meta广告展示次数同比增长34%，相比Q1增加8pcts；每条广告的平均价格同比下降16%，下降幅度环比收窄1个百分点。Q2Facebook月活同比分别增长3%，而产品总矩阵同比增长了6%，用户规模的主要贡献渠道来自今年正式商业化的Reels。反映在TikTok遭遇监管压制之后，Reels的竞争压力顿时减轻了不少，广告库存得以释放，但由于Reels广告报价小于Facebook、Instagram等，拉低平均广告单价属于正常现象。
旗下开发虚拟现实和增强现实技术的RealityLabs部门本季度出现了37亿美元的运营亏损，并且根据Meta透露，亏损在去年137亿美元的基础上还会同比大幅增加。VR业务在近两年疲萎的消费电子环境下基本等同于亏钱的无底洞。根据IDC数据，2023年Q1全行业AR/VR头显出货量同比下滑了54%，尽管秋季平价版本的Quest3将上市售卖，苹果两万元的MR难以撼动市场的需求，市场没有新的增量，新版本只会挤压老版本的销量。
Meta拿出稳步增长的业绩同时，刺激股价表现的还有公司超预期的下季度指引，对Q3的营收指引范围在320-345亿美元，同比增长15.5%-24.5%，高于市场预期的312亿美元。Meta还调低了今年的资本开支预期，最新区间在270-300亿，比原来的预期少了接近30亿，官方解释这不意味着削减AI方面的投入，而更多调整非AI领域的投资预算。但从明年起，Meta资本开支将恢复增长，以响应AI技术变革。
02大模型变天了？小扎从VR到AI的转向给投资人带来了惊喜，而且证明了公司具备在大模型占据一席之地的实力。今年2月，当竞争对手微软和谷歌宣布推出AI聊天机器人时，Meta推出了第一个较小版本的LLaMA，只限于研究人员使用。7月18日，Meta公布LLaMA2版本，并宣布把模型正式免费开源，并且与微软Azure、亚马逊AWS和HuggingFace达成合作，通过这些云服务平台可以下载LLaMA2。这个决定被认为对OpenAI一直被诟病的闭源模式极具杀伤力，用Meta首席AI科学家YannLeCun的评价称：这将改变大语言模型的竞争格局。
开源模型的战略优势十分明显。首先，大模型的能力提升需要应用端持续不断地进行数据反哺，OpenAI通过ChatGPT做到了这一点，GPT代际之间的能力提升显著，因此在面对较晚推出LLM产品的后置位竞争对手拥有了先发优势，并再由用户规模的提升摊平边际成本，对手烧钱的回报不确定性太高。大模型赛道像一场勒芒24小时耐力赛，既要有最好的车同时又要有最好的车手。作为有成熟产品矩阵，坐拥30亿全球用户的Meta，其实并不急于创建另一款聊天机器人来进行商业变现，Meta想让LLaMA扮演的角色，更类似于开源模型里的“安卓系统”。
开源的优势体现于错位竞争。在模型层，LLaMA2可提供包括70亿到700亿的模型参数方案，开发研究人员可以针对特定领域和任务进行定制和微调，资源包括模型权重和预训练模型的起始代码以及对话式AI的微调版本。为大范围的开发研究人员免费提供用于构建产品服务的模型环境，Meta打算建立一个类似于安卓开源生态系统，从而加速模型迭代，帮助公司建立生态壁垒，推动相关应用落地。
目前LLaMA2与GPT-4之间仍存在较大的性能差距，但对于大部分产品开发者来说，GPT-4所提供的能力也许已经超过了实际需求，而且出于商业机密，重要数据不可能联网训练，企业也需要能够在本地部署的开源模型基础。而LLaMA2提供的是低门槛的产品体验，基于免费开源，生态互哺的特性，降低模型准入门槛意味着Meta能够进一步扩大开发用户基础。这就对OpenAI的B端商业模式造成了巨大的冲击。
而Meta挑选的合作伙伴也很耐人寻味，不是OpenAI的对家谷歌，而是投资了OpenAI130个亿的微软。微软也算看明白了，大模型竞争格局未稳，与其单独押注，不如双向赋能，要在自家的Azure云平台上调用模型，跟谁合作都是渔翁得利。微软和Meta的战略联盟仿佛借鉴了当年英特尔与微软的生态耦合，那么最受排挤的依旧是谷歌，云服务要跟微软竞争，大模型要跟Meta、OpenAI一较高下，压力不小。
从长远来看，开源生态还能带来一些商业化潜力。免费软件功能+增值服务就是科技巨头练得炉火纯青的一套商业模式。比如Meta可以利用AI大模型为产品赋能，推出的“Advantage+”能够根据广告主的需求自动生成图文广告。由于此前苹果IDFA政策的变化，导致Meta无法在未经用户允许的情况下获取其他应用程序的数据，公司必须更多依赖一手数据进行营销。算法可以对潜在的广告进行测试，根据搜集用户在使用行为中的反应来调整广告图文。对广告商而言，AI生成广告不仅节省了吸引特定人群的时间，生成创意也更具针对性。根据广告商的反馈，Advantage+的使用显著提升了广告活动的绩效，帮助减轻IDFA给Meta带来的损失。
今年大模型满天飞，科技公司都在利用大模型加固自己的技术堡垒，但真正从LLaMA2做到开源，对于创业者和中小企业来讲皆是福音。借助谷歌安卓系统这个聊烂了的例子，应用生态的繁荣是在开源的环境里生长出来的。从大型科技企业到中小企业，利用开源系统和社区实现知识外溢和加速技术扩散，我们越能更快见到AI技术变革对于全社会成本效率优化直接的益处。这一回合，MATA终于不再跑偏了。
03尾声
总的来说，今年对于Meta而言是效率之年。上半年的两个财季，Meta以令人意想不到的速度实现了经营提效，利润表的修复占据了天时地利人和的优势。对比微软、谷歌，甚至特斯拉的财报，Meta在AI商业化变现的确定性更高，这改变了市场的利润预期，让市值得以一步步重归巅峰。配合宏观经济复苏，今明两年利润可能会有更积极的反弹空间，如果能够维持在20%以上的增速，当前估值并不算贵得离谱。
当然，这取决于看好公司远期的估值逻辑能否持续兑现，例如新产品（Reels&Threads）的货币化能力能否得到提升，以及AI工具能否有效增加广告主的需求等等，后者已经为今年广告业务做出了一些贡献。而围绕LLaMA2模型构建而成长开发者社区虽然并不一定会为公司带来单独的收入，但如果微软、亚马逊在公有云平台上转售模型服务时，一部分收入最终或将给到Meta。
到这里，Meta估值剥离了元宇宙的故事，这个过去一直作为成本负担的尝试，转而以AI代替作为未来赋能业务增长的核心驱动力。校准航线的Meta，已经是一艘新的星际战舰了。
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