编者按
近年来，PE/VC投资圈对”硬科技”的讨论热度持续攀升，但硬科技投资内卷的背后，却隐藏着项目估值虚高、技术”创新”与成果”转化”层出不穷的乱象。如何全面且专业地评估一个项目或技术的独特性、可行性及其市场化潜力，已成为各路投资机构面临的核心挑战。这是一个充满机遇又遍布荆棘的领域，作为行业参与者，我们希望通过本文分享一些观点与思考，以抛砖引玉、集思广益，共同推动行业进步。”锲而舍之，朽木不折；锲而不舍，金石可镂。”初心不改，坚持到底，正是最高形式的褒奖。
薛军（管理合伙人）
之路资本（El Camino Capital）二十年风险投资经验的资深创业投资家
影响”科技成果转化”的关键因素众多，包括时间、资金、市场环境及人才配置等。在上一篇文章中，我以Redlen的案例剖析了时间维度上的挑战，本篇将聚焦资金端的困境。我们认为：”科技成果转化”本质上是一个时间函数，而资金具有显著的时间成本属性，二者在时间偏好上存在天然矛盾，这正是科技成果转化项目融资难的核心症结。
“科技成果转化”并非一个具有严格科学定义的概念，笼统强调其重要性缺乏现实意义。要深入分析这一问题，必须具体化、精细化。首先需明确区分”科学成果”与”技术成果”的差异。通常而言，这些”成果”主要源自大学及专业科研机构，而企业因目标导向明确、产业化能力更强，往往能更高效地推动成果转化。对于”技术成果”，只要具备市场价值与潜力，其产业化动力与能力相对充足，挑战性也相对可控。然而即便如此，一项关键技术的产业化周期往往以”十年”为单位计量，否则便难以称得上真正的高科技。
我的老领导罗建北老师，曾任清华计算机系党委书记。自上世纪90年代起，她便积极投身清华大学的科技成果转化事业，并参与创办了清华同方。针对中国大学的实际情况，她总结道：”大学科研成果可分为两类：一类是横向科研项目（企业或用户提出的），应用场景清晰，产品化与商业化相对容易；另一类是纵向科研项目（部委或专家主导的），这类成果转化难度极大，美国大学多采用’授权+收取使用费’的转化模式。这类科研成果与实际应用距离较远，即便投入大量人力、时间与资金，仍存在难以逾越的’死亡之谷’。”清华同方正是为解决这一转化难题而成立。
2003年我刚回清华工作时，陆致成老师便曾告诉我，清华的成果他们已全面梳理，能落地的同方都已实施。其中最著名的案例便是”大型集装箱检查系统”的产业化。该技术源于国家”八五计划”科技攻关项目（研发经费为国家资助），1996年1月通过国家验收。当时，法、德、英等国早已掌握该技术并形成产品，它并非重大科学发现，而是一项技术的应用落地，却仍经历了漫长的市场转化周期。在李岚清副总理的特别支持下，1999年底，同方首套设备才在天津东港海关正式投入使用。随着2001年中国加入WTO的东风，同方威视迅速发展，至2005年销售额突破10亿人民币，此时已历经九年。至今二十余年过去，这一案例仍是清华科技成果转化的标杆。清华控股公司大堂最醒目的位置，始终陈列着该产品的模型，足见其历史地位。
即便在清华这样顶尖的科研机构，真正有影响力的科技成果转化也屈指可数，难以持续产出，时常面临青黄不接的困境。
而对于”科学成果”而言，产业化更是艰巨的挑战。首先需将科学理论转化为技术，再谈产业化，而产业化的核心意义在于创造巨大且潜在的市场价值，实现盈利并惠及大众。原华为投资部负责人陈崇军先生曾犀利指出：”大学的使命是金钱变知识，企业的使命才是知识变金钱。让大学搞科研变现，方向本身就是错误的。”
确实，大学的本质在于发现而非应用。真正高深的学问或重大发现，往往基于深刻的哲学思维，初现时看似无用或难以应用。要将这些看似无用的成果转化为实际价值，往往需要五十年甚至更长时间。以爱因斯坦为例，1905年发表相对论原理，至1945年美国在广岛、长崎投下原子弹，已过去四十年。但原子弹爆炸并非科学成果转化的成功标志，因其能量释放不可控，仅能造成破坏而非造福人类，缺乏市场价值。直到1954年，世界上首艘核潜艇——美国海军”鹦鹉螺”号下水，人类才初步实现可控核能应用，但这仍是产业化的曙光。直至1957年，美国希平港核电站成功并网发电，才真正标志着相对论这一科学成果的转化成功。短短半个世纪，从理论到应用，跨越了漫长的道路。
若站在1905年讨论相对论的”科技成果转化”，无疑是荒谬的。但若无人推动科学成果向技术转化并实现产业化，”科技成果转化”的讨论又何其无趣？这正是其困难所在，构成了一种悖论。破解这一悖论的钥匙，唯有市场。没有市场就不会有投资。然而，人们对市场的期待普遍短期化，投资行为也追求快速或稳定回报，本质上是风险厌恶型。谁愿意为五十年后的市场或回报而投资？不求回报的出资或许存在，但那属于资助或捐赠，而非投资。
发达国家在此方面与中国并无本质差异。如Redlen公司，就获得了加拿大联邦及省政府巨额资助。我走访的欧洲高科技创业公司，多数依赖欧盟及本国政府资金，占比甚至很高，但仍是杯水车薪。缺乏商业化资金的持续投入，这些企业的生存都举步维艰。
当前，期待民间资本参与科技成果转化投资，难度极大。若缺乏长期、稳定、特殊的政策优惠与法规保障，几乎无人愿承担风险。现实中，国有资产性质的科技成果要求保值增值，私人机构则更注重盈利。长期、未知甚至无回报的等待，难以持续。因此，狭义的科技成果转化必须以回报为前提。但在这件事上，无人能保证必然盈利，即便愿意等待多年。那么，谁愿意承担风险？
因此，科技成果转化融资难是必然结果。若期待融资容易，便试图破解”既要……还要……”的逻辑悖论，而现实是”鱼和熊掌不可兼得”，此问题无解。
薛军
2023年5月18日