蜜雪冰城豪掷近3亿元跨界啤酒赛道，其“早C晚A”的产业布局再添重要落子。近日，蜜雪冰城发布公告宣布以2.968亿元收购现打鲜啤品牌“鲜啤福鹿家”53%股权，正式宣告进军酒类市场。这一看似常规的跨界收购，却因交易细节引发市场广泛关注，核心疑点在于福鹿家实控人田海霞与蜜雪冰城CEO张红甫的亲属关系。
交易前，田海霞合计持有福鹿家超80%股权，交易完成后虽被稀释，但剩余股权总估值仍达约2.2亿元，较原始投资成本回报高达8.2倍。另一位股东赵杰通过出售2%股权套现1120万元，剩余股权价值约3002万元。高溢价收购与关联交易属性，让这场跨界布局自公告发布起便备受争议。
蜜雪冰城此次收购采用”增资+受让老股”组合拳实现控股。集团投入2.856亿元认购新增注册资本51%，再以1120万元从第三方收购2%股权，最终以2.968亿元获得53%控股权。交易完成后，福鹿家将作为非全资子公司并入蜜雪集团报表。这笔交易的定价成为市场焦点——公告显示估值区间为2.447亿元至2.766亿元，最终支付价略高于此区间。
然而，这一估值已大幅偏离市场合理区间。福鹿家2023年亏损153万元，2024年盈利107万元，2025年前8月盈利情况未披露，净资产仅1952万元。按蜜雪冰城2.856亿元认购51%股权测算，福鹿家整体估值约5.6亿元，市盈率高达523倍，市净率达29倍，远超A/H股啤酒板块平均市盈率30倍、市净率2.5倍的水平。若维持交易前盈利水平，蜜雪冰城需等待523年才能回本。
北京至普律师事务所首席合伙人李圣指出，根据规则，上市公司董监高配偶及其控制企业属于法定关联方。此次交易中，田海霞作为实控人完全符合关联交易认定标准。虽然法律未禁止关联交易，但核心红线是”严禁利用关联关系损害公司利益”。如此高溢价的收购，易引发利益输送质疑。
蜜雪集团在公告中承认构成关联交易，张红甫已按规定放弃投票。公司董事认为，尽管投资不属于日常业务，但遵循商业条款符合全体股东利益。蜜雪冰城回应称，此次投资基于产业发展战略，且与鲜啤福鹿家为独立品牌，无计划在蜜雪门店售卖啤酒。
福鹿家值不值5.6亿？其近半数股权为何值2.447亿至2.766亿？估值师采用市场法，选取蜜雪冰城、茶百道等7家可比上市公司，主要估值倍数为企业价值/过去12个月收入倍数。艾媒咨询首席分析师张毅表示，此次估值偏高源于福鹿家对蜜雪的稀缺性与互补性，双方在渠道、供应链等领域存在协同效应。啤酒连锁市场快速上升，福鹿家能形成业务协同，是拉高估值的重要因素。
蜜雪冰城在下什么棋？在茶饮咖啡赛道饱和的背景下，寻找第二增长曲线已成行业共识。”早C晚A”消费习惯普及，酒类赛道正成为新蓝海。福鹿家重点发力多元化”风味啤酒”，策略与瑞幸早期以风味咖啡突破传统市场相似，均通过降低消费门槛快速切入。18-24岁Z世代啤酒消费增速较快，《天猫啤酒趋势白皮书》显示，2024年国内精酿啤酒市场规模突破800亿元，同比增幅超30%。
平价精酿正成为行业转折点。工业啤酒销量持续下滑，高端精酿酒吧经营承压，而”平价精酿”正兴起。胖东来5元精酿啤酒、盒马19.9元浑浊IPA、美宜佳9.9元三罐套餐等，推动精酿赛道想象力。蜜雪冰城公告称，将依托集团供应链体系，发挥协同优势提升福鹿家产品力与成本优势。收购目的不在于其1200家门店，而是补齐品类，构建”早咖+午茶+夜酒”全时段消费链条，拓宽商业边界。
这场高价收购本质上是押注未来。茶饮和啤酒消费场景、目标人群存在差异，原有经验能否复用存疑。这场备受关注的收购所涉及的关联交易是否合理，时间将给出最终答案。
