编者按：本文转自全天候科技，作者黄昱，编辑张晓玲，微新创想经授权转载。三年前，蚂蚁集团上市之路戛然而止，这场全球瞩目的IPO折戟沉沙，无数投资人和相关人士深陷其中，阿里巴巴也迎来了前所未有的监管风暴。三年后的今天，马云悄然回国，力挺蔡崇信和吴泳铭登台，并果断实施阿里一拆六战略，迅速推动各业务板块分拆上市。其中，由蔡崇信担任董事长的菜鸟物流率先破局，计划”先飞”启航，而距离他正式接任阿里巴巴集团董事会主席仅过去不到一个月。9月26日晚，菜鸟向港交所递交招股书，正式打响阿里巴巴一拆六后的上市第一枪。据市场传闻，菜鸟此次IPO目标融资额至少为10亿美元。作为马云最为倚重的两位助手，蔡崇信与吴泳铭正引领阿里巴巴重新吹响资本化号角，开启又一轮资本狂欢盛宴。随着菜鸟的启动，阿里云、盒马鲜生等业务板块也将陆续踏上上市征程。未来的阿里巴巴，或将蜕变为一个拥有多家上市公司的巨型控股集团，整体市值有望突破万亿美元大关；而蔡崇信与吴泳铭的搭档组合，也迎来了他们大展拳脚的时代，使命已然开启。
起飞仅距蔡崇信和吴泳铭正式接棒张勇16天，菜鸟便闪电式推进上市进程。十年前，在马云的倡议下，阿里巴巴联合银泰集团，与复星、富春控股、三通一达等企业共同创立菜鸟网络，初衷是为解决自身电商业务物流需求。十年后的今天，通过招股书我们得以窥见菜鸟的宏伟蓝图，它已成长为”全球包裹量领先的跨境电商物流平台”，使命是”让天下没有难做的生意”。值得注意的是，曾经马云声称永远不碰快递业务的菜鸟，如今已构建起完整的物流体系，自营快递更是其商业版图中的重要组成部分。与国内其他物流企业不同，菜鸟始终强调自身在国际物流领域的独特优势。据灼识咨询数据，按2022年包裹量统计，菜鸟是全球最大的跨境电商物流服务商，并拥有全球规模最大的物流网络。招股书显示，2023财年（2022年4月至2023年3月），菜鸟实现收入778亿元，约相当于同期京东物流的一半，同比增长约16.35%，其中国际物流业务占比达47.4%，略高于国内物流业务的46.2%。在国内物流市场增速放缓的背景下，伴随跨境电商蓬勃发展的国际物流业务，无疑更具商业吸引力。
作为菜鸟的”出海拍档”，阿里国际数字商业集团对其发展至关重要。在菜鸟上市前的股权重组中，阿里巴巴将5%的股份转让给阿里国际数字商业集团。从股权结构来看，菜鸟采用VIE架构，阿里巴巴通过全资子公司间接持有约69.54%股份，银泰系沈国军及其控股集团为第二大股东持股14.59%，圆通与韵达等快递公司也持有少量股份。估值方面，2019年阿里最后一轮战略融资中，增资233亿元换取12%股份，当时菜鸟估值高达约2000亿元。胡润研究院《2023全球独角兽榜》显示，菜鸟估值1850亿元（约253亿美元），位列全球独角兽前十。若按此估值上市，菜鸟市值将仅次于顺丰，是京东物流的两倍多。
然而菜鸟仍面临诸多挑战。从盈利能力看，该平台长期处于亏损状态。2021-2023财年，菜鸟净亏损分别为20.5亿元、22.86亿元、28亿元。直至上市前夕才实现盈利，今年第二季度净利润达2.88亿元。但与顺丰、京东物流相比，菜鸟盈利能力仍有较大提升空间。二季度顺丰归母净利润24.56亿元，京东物流5.1亿元。此外，长期依赖阿里电商生态的菜鸟，必须直面市场竞争，包括如何留住原本的阿里系客户资源——数据显示阿里贡献了菜鸟约三成收入。
十年前，当马云联合沈国军等人创立菜鸟时，或许未曾预料到今天的成就。如今菜鸟终于要独立上市。从马云到张勇再到蔡崇信，对应着阿里巴巴三个不同的发展阶段。马云开创电商帝国；张勇时代相对保守；而蔡崇信不仅要守住基本盘，更要开拓新局面，在业务和资本层面实现突破。作为阿里首个分拆上市的业务集团，菜鸟上市具有标杆意义，资本市场正重新评估阿里巴巴的真正价值。
今年3月，马云带着数年思考回国，主导实施阿里最大规模组织变革，宣布”一拆六”战略，在阿里集团控股下设立六大业务集团，均将分拆上市。这意味着阿里巴巴集团正转型为资本管理控股公司，开启资本化新征程。新设的资本管理委员会将统筹实施全面资本管理，提升股东价值。CFO徐宏在5月财报会上表示，控股公司时代阿里将专注三大事项：提升资产管理资本回报率；设计每股收益增值计划；探索股东回报方案。因此5月18日财报中，阿里明确给出菜鸟、阿里云、盒马的上市时间表，分别计划在12-18个月、12个月、6-12个月内完成。
外界曾普遍预期阿里云和盒马会优先上市，但菜鸟反超一步。其快速推进背后，离不开蔡崇信的鼎力推动。这位被誉为”马云背后的男人”的资本运作高手，从阿里首轮融资到港股上市，再到退市私有化、美股挂牌、二次上市全程参与。不同于张勇时代，蔡崇信此次”出山”的核心使命是专注资本运作，助力集团转型，提升阿里整体估值。三年前蚂蚁集团IPO失败后，监管风暴席卷互联网平台，阿里市值蒸发过半，从8000亿美元跌至2000多亿美元。如今六大业务集团获得前所未有的自主权，可独立运营融资上市，有望诞生更多独角兽企业。阿里估值逻辑已发生根本改变，菜鸟、阿里云等上市将推动整体市值冲击万亿美元目标。对标全球市值最高的亚马逊（12800多亿美元），阿里仍有巨大提升空间。马云时代已落幕，电商江湖格局已变，蔡崇信和吴泳铭的时代正在开启，他们能否带领阿里再创辉煌？