声明：本文源自微信公众号字母榜，作者张琳，经站长之家授权转载发布。本周Mini版LABUBU即将问世，此前或许多挂在包上，但从下周起或许能挂在手机旁，使用场景将大幅扩展，相信它会成为现象级爆款。8月20日，泡泡玛特董事长兼CEO王宁在2025年中期业绩发布会上化身带货达人，从西装口袋取出Mini版LABUBU向外界展示。这款即将推出的Mini版LABUBU仅有掌心大小，完美延续LABUBU标志性的搪胶毛绒设计。这个夏天，LABUBU成为当之无愧的顶流IP，带动泡泡玛特交出亮眼增长答卷。8月19日发布的2025年半年报显示，泡泡玛特上半年营收达138.8亿元（人民币，下同），同比增长204.4%；经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%。上半年营收和净利润均超越2024年全年，LABUBU功不可没。THE MONSTERS系列上半年营收48.1亿元，占比34.7%，而2023年和2024年全年营收分别为3.68亿元、30.4亿元。今年上半年，以LABUBU为代表的毛绒玩具超越手办，成为公司第一大品类。去年毛绒玩具营收贡献约10%，如今已提升至44%。据海豚投研数据，LABUBU年初产能约300-400万只/月，9月有望增至1000万只/月。随着Mini版LABUBU意外曝光，王宁和泡泡玛特显然希望从这头现金牛中挖掘更多价值。LABUBU的火爆不仅推动海外市场高速增长，国内市场也保持翻倍增速。上半年，泡泡玛特在美洲、欧洲市场分别实现1142.3%、729.2%的增长。国内市场营收82.8亿元，同比增长135.2%，虽不及海外，但依然强劲。财报发布后，泡泡玛特股价持续攀升，8月20日创历史新高。当日港股收盘报315.40港元/股，上涨34.6港元，涨幅12.32%，市值突破4254.44亿港元。尽管主流机构普遍看好泡泡玛特，但部分机构对其长期可持续性和短期估值存疑。毕竟任何IP热度都有周期性，核心问题在于”LABUBU能火多久”及”下一个LABUBU何时出现”。字母榜曾在《王宁亲手戳破LABUBU的泡泡》中指出，泡泡玛特市盈率超100倍，远超传统玩具企业。支撑高估值的是”持续造星”的想象和全球化潜力。对王宁而言，真正考验不在于维持LABUBU热度，而在于资本市场耗尽耐心前，能否找到下一个”LABUBU”。同时，资本市场也在期待下一个泡泡玛特。今年上半年，LABUBU从东南亚火出圈后进军北美。上半年泡泡玛特海外开店最多的是美洲，聚焦美国，净增19家门店，总数达41家；线下营收8.4亿元，同比增长744.3%。自2022年试水美国市场后，2023年10月首开直营店，2024年上半年加速开店，美国门店已超越港澳台、泰国，成为最大海外市场。北美市场再次借助明星效应破圈。Lisa带LABUBU在泰国爆火后，Rihanna、Dua Lipa、贝克汉姆等欧美明星纷纷佩戴，随着Lisa进军欧美，”LABUBU风暴”席卷北美。尽管美国市场因关税提价近30%，但未影响消费热情。海外市场仍处蜜月期，消费者愿为品牌溢价买单。LABUBU3.0开售当天，洛杉矶门店排长队，凌晨四点就有消费者排队，次日自有APP登顶美国App Store购物榜。限量版LABUBU在二级市场炒到90-400美金不等。除北美外，欧洲和亚太市场开店也在加速。欧洲净增4家门店，营收2.8亿元，同比增长569.6%；亚太净增5家，营收15.3亿元，同比增长203.5%。海外收入占比近40%，今年或超国内。海外客单价提升和规模效应带动毛利率增长。上半年毛利率70.3%，同比提升6.3个百分点，创历史新高；海外毛利率高达75.5%。营收增长同时，销售及管理成本下降，费用率从39.7%降至29.8%。但高速增长正挑战产能。LABUBU销售收入仅占35%，王宁坦言下半年产能面临巨大挑战。供应链负责人袁俊杰表示，毛绒产品月产能已超去年同期10倍以上，达3000万只。泡泡玛特正通过”精益生产自动化”提升产能。王宁对全年业绩充满信心，预计营收200亿，甚至可能达300亿。B海外市场高增长之际，LABUBU正强势回归国内。今年5月起，”LABUBU火到国外”、”英国黄牛抢购”、”泡泡玛特暂停英韩销售”等话题轮番登上热搜，国内消费热情高涨。抢购潮蔓延至国内，溢价10倍到30倍，隐藏款拍出百万天价。国内明星也纷纷代言，杨紫琼、刘亦菲、刘雯、舒淇佩戴LABUBU和CRYBABY出街；LABUBU与林俊杰推出联名款，登上华晨宇、鹿晗演唱会。国内营收82.8亿元，同比增长135.2%，线下门店仅净增12家。会员体系表现亮眼，截至6月30日累计注册会员5912万人，新增1304万，会员贡献销售占比91.2%，复购率50.8%。6月18日百万量级补货令二级市场价格暴跌，股价应声下跌，直至业绩盈利预警发布后回升。市场开始质疑IP热度持续性。为打消顾虑，泡泡玛特加速打造下一个LABUBU。Lisa多次分享其他IP，CRYBABY也频繁出镜，泡泡玛特为其营造人设。王宁曾提CRYBABY核心理念为”哭泣疗愈”，传递情绪自由。今年上半年，成长最快的新锐IP星星人营收3.9亿元。但营收占比和影响力仍不及LABUBU。首席运营官司德常提”慢慢试”，IP探索非坦途。C资本市场等待下一个LABUBU的同时，也在期待下一个泡泡玛特。泡泡玛特带动潮玩市场热度，卡游、布鲁可、52TOYS扎堆IPO，TOP TOY冲击IPO，量子之歌等跨界玩家入局。52TOYS半年前递表港交所，此前刚完成C+轮融资，跨界潮玩后股价从2.16美元涨至7.25美元。52TOYS和TOP TOY模式与泡泡玛特相似，但依赖授权IP，毛利率仅40%左右，远低于泡泡玛特70.3%。潮玩赛道利润率高，但与泡泡玛特仍存差距。泡泡玛特在国内无对手，但作业公开透明。王宁认为潮玩行业门槛高，包括”艺术家稀缺”和”尊重经营时间”两大软硬门槛。全球新艺术家不断涌现，为突破软门槛提供可能。泡泡玛特IP全生命周期运营能力难以复制，但拉长时间维度，下一个泡泡玛特并非遥不可及。