编者按：本文来自微信公众号 天下网商（ID：txws_txws），作者：沙棠，编辑：伊页，微新创想经授权转载。中国零食行业的领军人物许世辉，即将带领他倾注心血打造的达利食品，正式告别资本市场。6月底，达利食品与融世国际联手发布公告，宣布正式启动私有化退市计划。公告显示，许世辉全资控股的融世国际将以每股3.75港元的报价，向市场投资者回购达利食品的全部股份，交易总额高达约57亿港元。若私有化计划顺利获批，许世辉将持有公司96.11%的股权，达利食品将正式撤销上市地位。这一果断决策背后，是许世辉对市场价值的深刻洞察与长远布局。
公告中，达利食品集团明确指出私有化的核心原因——长期被市场低估。自2015年登陆港股以来，公司股价始终徘徊在较低水平，成交量低迷，难以充分展现其真实价值。私有化将为企业腾出更广阔的战略空间，助力长远发展。回顾过去，2018年初，达利食品股价曾创下6.17港元/股的历史高点，市值一度攀升至1069.51亿港元。然而此后，股价持续下滑，长期在3.5港元/股附近波动，市值最低时跌至326.33亿港元。截至发稿前，达利食品总市值约为476.5亿港元。股价的低迷表现，除了估值困境，也折射出公司近年来业绩下滑的深层原因。
回溯1989年，许世辉在福建泉州创立美利食品厂，这便是达利食品的雏形。从一条生产线的小作坊，到如今年营收超200亿元的零食帝国，他成功打造了达利园、可比克、好吃点、和其正等知名品牌。然而，随着新消费品牌的崛起，达利食品也面临着品牌老化的挑战。2020年至2022年，公司净利润连续三年下降，在高速发展30余年后，这家龙头企业开始显露疲态。对于许世辉而言，达利食品的私有化只是第一步，更艰巨的任务是引领企业走向可持续增长之路。
相较于因巨亏暴雷而被迫退市的企业，达利食品的退市之路更显从容。在整个食品饮料行业，达利食品凭借其独特的核心竞争力，尤其是在低线市场的深耕细作，依然占据着重要地位。旗下达利园蛋黄派、可比克薯片、好吃点饼干、和其正凉茶、乐虎功能饮料、美焙辰面包、蓝蒂堡曲奇、豆本豆豆奶等产品，均属于一二线品牌阵营。依靠这些“八大金刚”，达利食品持续创造着可观利润。2022年，尽管归母净利润降至29.9亿元，但在整个行业来看，这一表现仍属中上水平。
回顾达利食品的崛起历程，许多人或许未曾想到，这家百亿商业帝国的成功，竟源于“模仿”这一看似简单的策略。上世纪90年代，泉州的花生瓜子风靡全国，但许世辉却敏锐地发现了饼干市场的潜力。从惠安美利食品厂的小作坊起步，通过工业化生产和独立包装的革新，“美利牌”饼干迅速在福建地区走红。随着雀巢、达能等国际巨头进入中国市场，区域小品牌的生存空间被不断压缩，竞争日益激烈。就在品牌命悬一线之际，韩国品牌好丽友派的出现，为许世辉带来了新的灵感。好丽友派凭借精致的包装、诱人的口感和林志颖的代言效应，迅速占领了中国高端休闲零食市场。但好丽友派的单价接近2元，主要面向北上广等一线城市。许世辉敏锐地意识到“下沉市场必有商机”，带领团队研发推出达利园巧克力派，在名称、包装、口味上与好丽友高度相似，但价格仅为后者的三分之一。这一策略大获成功，达利园巧克力派甚至一度击败好丽友，达利品牌也一炮而红。
尝到模仿甜头的达利食品，迅速将目光投向了下一个目标。2003年，乐事薯片风靡全国，达利集团迅速推出可比克薯片；2004年，模仿亿滋推出好吃点；2007年，跟随王老吉的脚步推出和其正……通过这种“跟随战略”，达利食品成功将一个个“前浪”拍在沙滩上。虽然创新力不足，但达利食品却有两个看家本领：一是高性价比策略，深耕下沉市场；二是强大的渠道网络。达利产品的定价通常只有市场同类产品的三分之一至三分之二，精准定位80%的消费群体。在市场布局上，公司初期主攻三四线城市和乡镇市场，这一策略让外资企业在下沉市场难以企及。在下沉市场，达利编织了传统渠道、现代零售渠道和电商渠道相结合的立体网络。据兴业证券产业报告，传统渠道贡献了约三分之二的销售额，现代零售渠道占比约四分之一。目前，达利食品全国拥有6000家经销商和过万销售人员，覆盖国内大部分县域和乡镇，通过子品牌捆绑粘连战术，产品一经推出便迅速铺货，抢占市场份额。
时代浪潮滚滚向前，“跟随战略”的优势逐渐减弱。这种策略确实降低了达利食品的试错成本，也为许世辉带来了巨大财富。2018年，他凭借627亿元的身价登上了福建首富的宝座。然而，长期“螳螂捕蝉，黄雀在后”的模仿模式，让不少食品饮料企业陷入困境。在新消费浪潮下，三只松鼠、良品铺子、百草味等品牌迅速崛起，消费者开始追求个性化、趣味性的消费体验，部分群体对达利食品的打法逐渐失去兴趣。此外，健康饮食风潮的兴起，让“0糖0脂”“低糖”产品成为市场新宠。达利食品赖以成功的蛋黄派，在如今的市场已不占优势，和其正凉茶的市场份额也逐渐被新式饮料蚕食。达利似乎越来越不懂年轻人了，财务报表上的数据也印证了这一点。2018至2022五年间，企业营收起伏不定，2022年总营收为199.57亿元，与前四年相比几乎停滞，甚至出现下滑。盈利能力同样疲软，2020年至2022年，净利润分别为38.49亿元、37.25亿元和29.90亿元，增速持续下滑，整体呈现负增长趋势。2022年净利润和营收双双下滑，主要原因是两大支柱业务表现不佳：休闲食品部分收入90.3亿元，同比下滑9.2%；即饮饮料部分收入51.23亿元，同比下滑22.3%。“休闲食品属于高频次的大众消费品，是集团未来最大增长引擎。”在投资者会议上，达利食品副总裁田元昕这样表示。然而，这个引擎目前似乎动力不足。从研发费用来看，达利在这方面的投入长期处于低位。2022年，其研发费用率为0.38%，低于三只松鼠（0.52%）、良品铺子（0.54%），远低于盐津铺子（2.4%）。令人唏嘘的是，专注模仿的达利，反而被各路中小品牌反超，比“好吃点”更便宜的“吃好点”，比达利园容量更大的“达禾川”，纷纷出现在乡镇小卖部。与此同时，公司引以为傲的渠道优势也在逐渐削弱。据中国经营报报道，部分经销商反映，达利食品不协助清理库存，缺乏旧货分流机制，导致大量存货积压，甚至出现经销商篡改产品生产日期的现象。据新京报，达利食品对经销商收取的费用繁多复杂，渠道商拿货利润空间被压缩，不少经销商叫苦不迭。
达利食品不甘心于原地踏步，积极推出多款新品，如“苏哒SOULDAR”苏打饼干、低糖凉茶“萂茶”、达利园“全新小白卷”以及可比克“小弯曲薯片”，覆盖面包、饼干、花果茶等多个领域，但市场反响平平。在零食、饮料两大支柱产业竞争激烈的情况下，达利开始尝试跨界，涉足地产、电商等领域。2018年，达利推出“fuluota芙罗塔”平台，并给经销商下达经营指标，最终却以失败告终。次年，企业因宣传虚假广告被监管部门处以3673.04万元罚款，引发广泛关注。许世辉本人也深陷风波，他曾牵头成立湖北达利地产有限公司，跨界地产行业，却因延期、拖欠佣金等问题被多名消费者起诉。时移世易，对于达利来说，过去成功的策略在新的市场周期已难以为继。
内外部挑战交织下，离开港股或许是达利食品的当下最佳选择。市场传言，对于企业的下一步动向，各方仍有不同猜测，A股市场或许将成为达利食品的下一个栖身之地。若想得到A股资本市场的认可，达利食品还需持续转型，改变长期形成的跟随战略和低价竞争惯性，坚持多品牌战略。不甘心原地踏步的达利，正在努力跳出发展的囚笼。