星巴克与博裕投资的商业合作，再次彰显了全球品牌与本土资本携手共赢的典范。11月4日，全球咖啡巨头正式宣布与中国另类资产管理公司博裕投资达成战略合作，双方将共同成立合资企业，负责运营星巴克在中国市场的零售业务。根据协议条款，博裕投资将持有合资企业高达60%的股权，成为绝对控股股东，而星巴克则保留40%的股权，并继续作为星巴克品牌与知识产权的所有者和授权方，向合资企业进行品牌授权。基于约40亿美元（不含现金与债务）的合资企业估值，博裕投资将获得相应的权益分配，这意味着博裕将在合资公司中投入24亿美元，折合人民币约173亿元。这一举措标志着星巴克在26年来首次向中国消费者让渡本土业务的控股权，既是其在激烈市场竞争下的战略革新，也是中国消费投资领域具有里程碑意义的事件。
本次合作的核心目标，是将星巴克在中国的门店数量从现有规模逐步提升至20000家。根据双方披露的信息，新成立的合资企业将继续以上海为运营总部，负责管理并运营星巴克在中国市场的8000家门店。双方计划通过持续优化运营策略，进一步扩大星巴克在中国的市场覆盖范围，最终实现20000家门店的宏伟目标。根据星巴克最新发布的财务报告，截至2025财年末，星巴克在中国已拥有8011家门店，覆盖了1091个县级市场。2025财年全年新开门店数量达到415家，其中第四季度单季新开门店183家，新进入47个县级市场。虽然这一扩张速度已属行业前列，但与本土品牌的扩张步伐相比仍显保守。随着博裕投资的加入，星巴克中国的门店扩张进程有望进一步加速。
星巴克中国零售业务的总价值预计超过130亿美元，这一估值由三部分构成：向博裕出让合资企业控股权益所得、星巴克在合资企业中保留的权益价值，以及未来十年或更长时间内持续收取的授权经营收益。这一收购传闻自2024年开始在市场上流传，在星巴克中国业绩从下滑逐步回暖的关键时期终于尘埃落定。当前，星巴克正面临全球与中国市场业绩表现分化的挑战。从全球业绩来看，星巴克正承受着巨大的经营压力。2024财年第四季度，星巴克全球可比店销售额下降了7%，合并净收入下降3%至91亿美元。时任CEO布莱恩·尼科尔斯公开承认，公司需要从根本上调整经营策略以恢复增长，正在全面推进”回归星巴克”计划。然而，与中国市场的表现形成鲜明对比的是，中国市场已开始呈现明显的回暖迹象。2025财年第四季度，星巴克中国实现营业收入8.316亿美元，同比增长6%，这是星巴克中国连续第四个季度保持增长态势。2025财年全年，星巴克中国市场的收入达到31.05亿美元，同比增长5%，这一增幅高于全球平均水平。这些积极的市场表现，为此次交易奠定了坚实的基础。
对于星巴克而言，此次交易是在中国市场竞争日益激烈的环境下做出的重要战略调整。早在去年，星巴克董事长兼首席执行官倪睿安（Brian Niccol）就曾表示：”我们需要从根本上改变战略，才能恢复增长。”星巴克在全球市场推行”重回星巴克”战略，在中国市场则需应对瑞幸、库迪等本土品牌的激烈竞争。通过这一合作模式，星巴克实现了”进可攻、退可守”的战略布局。一方面，星巴克可以通过出让控股权获得大量现金回流，为全球创新业务提供资金支持；另一方面，通过保留40%股权和长期授权收费模式，星巴克仍能分享中国市场的未来增长红利。
博裕投资为何能成为这场商业博弈的最终胜者？星巴克出售中国业务的消息传出后，有多家资本公司和商业巨头表达了浓厚兴趣，其中包括私募股权公司KKR、方源资本、太盟投资集团（PAG），以及美团、华润等知名企业。倪睿安（Brian Niccol）曾明确表示：”博裕在本地市场的经验与专长，将有力加速星巴克在中国市场、特别是中小城市及新兴区域的拓展。”这一表态显示出星巴克已经认识到，要进一步开拓中国市场，尤其是低线城市，必须加强本土化运营能力。而从博裕投资过去的投资案例来看，其在本土化运营方面拥有丰富的经验。博裕投资成立于2011年，是一家专注于中国市场的另类资产管理公司，业务布局涵盖全球。作为另类资产管理公司，其投资对象相对传统资产（如股票、债券、现金等）而言，更多是不在公开市场频繁交易、流动性较低、结构更复杂、估值方法特殊的资产类型。博裕投资的管理资产组合超过200家企业，构建了涵盖私募股权、公开市场、基础设施及创业投资的多元化投资管理平台。近年来，博裕投资的投资重点集中在新科技和新消费领域，代表性案例包括极兔速递、网易云音乐、蜜雪冰城、蔚来汽车、宁德时代等。据了解，博裕投资还深度参与了蜜雪冰城下沉市场供应链搭建和万店扩张策略。值得注意的是，今年上半年，博裕投资还通过旗下基金收购了高端百货商场北京SKP约42%—45%的股权。在高端零售与大众茶饮领域的双重布局，使博裕投资在未来运营星巴克时，既能保持品牌原有的高端调性，又能实现下沉市场的拓展。
根据Preqin的统计数据，博裕投资的历史基金净内部收益率稳定在25%以上，这一表现超过亚洲私募股权基金平均15%的水平。这一优异的历史业绩记录，或许是博裕投资在这场长达9个月的竞购战中最终胜出的关键因素之一。尽管股权结构已经确定，但星巴克面临的市场竞争环境依然严峻。价格战持续，市场份额分散化趋势明显。今年以来，星巴克中国曾积极采取应对措施。今年7月，星巴克罕见降价3-6元，部分产品下探至25元区间，这一举措带动交易量环比增长12%。星巴克此次”合资求变”并非外资品牌在中国市场本土化的首例。回顾历史，麦当劳与中信股份的合作、可口可乐与中粮集团的合作，都是具有代表性的案例。这些全球品牌在本土资本的助力下，更深层次地渗透到中国居民的日常消费场景中。随着本次股权变更的完成，星巴克中国正式进入2.0时代。星巴克中国首席执行官刘文娟表示:”在星巴克中国当前健康的发展势头下，与博裕的强强联合将进一步助力我们充分释放巨大的市场潜力。”未来，星巴克或许不再只是”第三空间”的提供者，而是将发展成多维商业模式，以更多元化的形态向20000家门店的目标迈进。
