印度游戏市场：潜力与挑战并存
在游戏产业版图中，印度市场一直被视为一块充满神秘色彩的拼图。尽管拥有4.42亿在线玩家和常年领跑全球的下载量，但付费用户转化率却始终不尽如人意。根据SensorTower最新数据，2024年印度游戏下载量高达80亿次，是美国的两倍，然而收入规模仅占美国的1%，甚至不及年下载5亿次的马来西亚。中国厂商即便是最擅长F2P模式的头部企业，在印度也遭遇发展瓶颈。近期印度手游收入榜TOP50中，中国产品占据9个席位，但整体IAP收入仅为6800万美元，而腾讯一款《PUBG Mobile》就独占73%。海外厂商同样面临困境，以Garena旗下《Free Fire》为例，作为印度市场冠军，其全球收入超63亿美元，但印度贡献的新增下载占比高达八成，收入贡献却仅占1成多。就在这样的背景下，本土游戏巨头Nazara Technologies却展现出乐观态度，断言未来五年印度市场将迎来爆发。
「到2025年，全球范围内积极布局印度市场的厂商仍寥寥无几，我认为它们错过了非常重要的东西。」Nazara Technologies作为印度最大游戏公司和唯一上市游戏企业，去年被PocketGamer.biz评为全球50大手游公司之一。这家拥有20多年国际运营经验的厂商，去年创下「年收入超100亿卢比、年EBITDA超10亿卢比」的辉煌业绩，被业界誉为「印度小腾讯」。其独特之处在于，并非依靠本土游戏产业崛起，而是通过海外疯狂收购实现扩张，业务涵盖游戏、电竞和广告科技三大板块。
多元收入结构，游戏业务贡献高利润
Nazara的崛起轨迹与福建网龙有诸多相似之处：两家公司均成立于1999年，创始人跨界进入游戏行业，创业初期都依托门户网站发展，后续又共同涉足教育领域。但两者也存在显著差异——网龙拥有自研游戏业务，以「魔域」IP持续造血，而Nazara则采用「买买买」模式，成长为市值15亿美元的多元化游戏娱乐体育平台。2025财年，Nazara集团营收达162亿卢比（约合13亿元），同比增长43%；EBITDA为15亿卢比，同比增长9%。其中游戏业务占比31%，虽然不及电竞业务，却贡献了55%的EBITDA。
旗下多款产品成为重要增长引擎
《Kiddopia》作为早教市场游戏化学习应用，年营收约20亿卢比，EBITDA占比30%-50%。这款全球知名产品通过会员订阅制（单季度订阅人数30万）实现规模化，采用IP联动策略扩大影响力，先后与孩之宝、芭比等知名IP合作推出相关内容。《Animal Jam》则是一款类似《摩尔庄园》的儿童游戏，年营收突破10亿卢比，EBITDA超2亿卢比，主要来自美国市场，据称是美国iOS（9-11岁）儿童应用收入榜第一产品。官方通过季节性活动持续吸引玩家参与，并计划与玩具品牌Slinky合作推出怀旧题材社交手游。《Love Island》作为互动叙事游戏，改编自海外知名恋综，2022年推出后借助热播综艺效应，月收入已达800万美元量级。集团去年耗资2720万美元收购该产品研发商，再次证明IP价值。
体育与休闲游戏双翼齐飞
《World Cricket Championship》作为板球模拟手游，下载量超2亿次，年营收上亿卢比。集团通过三次收购实现100%控股，该系列号称史上最受欢迎的体育手游之一。《Classic Rummy》则是一款印度十大纸牌游戏，属于「真金游戏（RMG）」品类。虽然近年来因印度监管加强导致利润空间压缩，但仍是重要收入来源。值得一提的是，集团今年5月斥资2890万美元收购英国厂商Curve Games，正式进军PC和主机市场，该厂商标杆产品包括《人类一败涂地》《为了吾王》等。
电竞业务：规模最大但利润偏低
电竞业务是集团目前规模最大且增长最快的板块，2025财年创收76亿卢比，占比47%。收入主要来自赛事赞助、媒体版权授权和门票销售，但EBITDA约为6亿卢比，同比下滑2%，主要因当前重心放在扩张。营收主力包括2018-2019年收购的Nodwin Gaming和Sportskeeda。Nodwin Gaming作为印度最大电竞厂商，承办过《BGMI》《无畏契约》等赛事，自被收购以来营收翻了30倍。Sportskeeda则是一家涵盖电竞及体育资讯的媒体平台，月活用户超7300万，是全球主要体育内容平台之一。
广告科技：构建生态的重要纽带
集团通过收购Datawrkz公司进入广告科技领域，主要提供用户获取和变现服务。该业务对内部团队和外部客户均有重要价值，是Nazara构建生态的重要纽带。例如，Datawrkz助力《Kiddopia》高效获客，并为Sportskeeda提升广告收入提供支持。
以收购为导向的增长模式
Nazara于2021年在印度上市后持续高速增长，最新季度收入同比增长90%且保持盈利。集团股价接近历史最高点，市值突破1200亿卢比。其核心增长策略包括有机增长、战略合作和收购，其中收购被视为重中之重。去年设立1亿美元并购基金，收购了《Love Island》研发商、Curve Games、PokerBaazi母公司Moonshine、营销机构Freaks4U等，并购支出已超1亿美元。集团同步进行数亿美元融资以支持收购动作。
收购理念与策略
Nazara的收购理念强调寻找已盈利或具有明确盈利路径的公司，以及具备全球化扩张或创造新收入来源潜力的标的。收购标的多为细分赛道头部企业，收入战略性地分散在移动端、PC/主机游戏、平台及电竞体育媒体等领域。集团筛选标准严格，认为较广的投资组合能灵活应对行业变化。管理上采用「保持自治权」模式，赋予被收购团队高度自主性，并提供资源支持。CEO强调避免高估协同效应，选择让协同效应自然发展。
战略布局的暗礁
尽管战略精妙，Nazara仍面临诸多挑战：如何确保收购标的战略对齐、挖掘协同效应，同时不扼杀团队自主性；印度对真钱游戏的征税政策导致该板块近乎停滞；电竞作为营收最大板块利润率不高，持续高增长需要大量投资；竞争层面强敌环伺，电竞领域有沙特主权财富基金，游戏化学习领域有多邻国、宝宝巴士，广告领域同样竞争激烈。
结语
尽管距离100亿美元估值目标仍需时日，Nazara已成功成为全球游戏及电竞体育领域不可忽视的力量。这家厂商不仅吸引了大量关注，更在推动外界重新审视印度游戏市场的潜力与挑战。在充满机遇与风险的赛道上，Nazara正以独特的收购哲学书写着属于自己的传奇。