十月的A股市场风云变幻，传媒板块经历了一轮深度调整，不少投资者的信心也随之下沉。然而，市场的短期情绪波动往往与行业的长期发展逻辑并不一致。近日，浙商证券发布了一份关于传媒行业的深度报告，明确指出”游戏的高增长才刚刚拉开序幕”。在这一宏观判断下，世纪华通、巨人网络、恺英网络等龙头企业，其投资价值值得在回调中重新审视。
高基数效应下市场呈现回落，但环比增速超预期
浙商证券的研报显示，2025年第三季度中国游戏市场规模依然保持高位运行，但由于基数效应的影响，同比数据出现了一定程度的下滑。具体来看，第三季度行业市场规模同比下降4.8%，但环比增长6.2%。在上市公司层面，AH股上市公司纷纷推出了爆款游戏，整体业绩预计仍将保持较高增速。展望第四季度，浙商证券认为虽然属于传统淡季，但2025年爆款游戏的数量较2024年有显著提升，中国游戏市场规模将呈现环比微降、同比上涨的态势。
值得注意的是，上周伽马数据发布的《2025年7—9月中国游戏产业季度报告（完整版）》显示，2025年7—9月，中国游戏市场实际销售收入达到880.26亿元，环比增长6.96%，同比下降4.08%。这两项数据均优于市场预期，充分展现了中国游戏市场的强大韧性。
业绩高增长将验证龙头成色
在行业整体稳健发展的背景下，部分龙头企业的业绩表现尤为亮眼。以世纪华通为例，据浙商证券测算，公司单季利润同比有望实现大幅增长，增速远超行业平均水平。世纪华通的双爆款产品基本盘已经成型，其中《Whiteout Survival》稳居中国出海手游收入榜首，而今年新上线的新作《Kingshot》表现同样出色，两款产品已连续三个月包揽中国手游出海收入榜冠亚军。浙商证券分析指出，《Whiteout Survival》仍处于”青壮年”时期，流水保持高位，而《Kingshot》正处于快速起量阶段。此外，《Tasty Travels: Merge Game》也表现不俗。
巨人网络方面，浙商证券认为《超自然行动组》将成为公司2025年第三季度业绩增长的主要驱动力。该游戏在App Store畅销榜上排名靠前，总榜长期处于前30，游戏榜长期处于前20地位。考虑到公司2024年第三季度业绩基数较低，预计2025年第三季度业绩同比有望实现约140%的高增长。
恺英网络则有望受益于其996传奇盒子项目，为未来数年贡献重要利润增量。此外，公司凭借丰富的IP储备和AI技术的深度赋能，有望持续优化产品矩阵，打造更多爆款游戏。
调整期孕育布局良机
不可否认，年初至今游戏板块经历了一轮显著上涨，行业估值水平随之水涨船高。从当前股价表现来看，确实很难再用”便宜”来形容。然而，更需要关注的是，游戏行业的整体估值逻辑正在发生深刻变革。
政策面从之前的严格监管转向明确支持，为行业发展提供了稳定的政策环境。在产品端，AI技术的深度渗透正在重塑游戏开发流程，预计将使研运成本持续下降，同时提升内容质量，未来有望催生更多爆款产品。此外，叠加出海业务的高景气度，游戏行业的估值天花板正在被不断上移。
浙商证券研究指出，游戏板块当前对应2026年平均估值约为18倍P/E，随着业绩持续兑现，未来有望切换至25倍P/E。这一预期意味着板块仍有可观的估值提升空间。
十月的市場调整，如同马拉松比赛中的节奏调整。它改变的不是赛道的方向，而是为后续的奔跑积蓄力量。对于投资者而言，在市场的波动中更需要保持清醒，短期波动看情绪，长期价值看业绩。当情绪潮水退去，如世纪华通、巨人网络、恺英网络这样能够持续交付超预期业绩的公司，其投资价值必然会被市场重新发现。