10月，中国新能源汽车市场迎来两起重磅事件，两家自主车企高端品牌几乎同时冲击港股，引发行业广泛关注。一家是赛力斯，其与华为深度合作的问界品牌2024年销量达43万辆，成为市场焦点。10月13日，赛力斯成功通过港交所上市聆讯，计划募资约156亿港元，为品牌持续扩张注入强劲动力。另一家则是岚图，东风旗下高端新能源品牌，2024年销量8万辆，行业排名第12位，但核心车型MPV”梦想家”表现亮眼，2024年销量4.7万辆，在新能源MPV市场排名第二。10月2日，岚图递交招股书，却选择采用”介绍上市”的”不融资”路线，不发行新股直接挂牌交易，这一创新模式引发市场热议。
具体操作上，岚图采用”母退子进”策略：东风集团股份私有化退市，将岚图单独推向港股市场。从财务数据来看，岚图暂时没有募资压力，这背后有多重原因。作为一家专注于30-40万元高端市场的车企，岚图巧妙避开了20万元以下的激烈价格战，获得了更高的定价权。2025年前7个月，岚图销量6.7万辆，收入达157.8亿元（其中卖车收入147.3亿元），总收入同比增速超过90%；同期毛利率更是高达21.3%，超过理想，仅次于赛力斯。更令人瞩目的是，岚图已实现盈利，今年前7个月经调整净利润4.79亿元，据灼识咨询，它是行业内最快实现单季度盈利的新能源车企。
然而，盈利的”含金量”引发一些争议。今年前7个月，岚图获得政府补贴6.4亿元，若扣除补贴，其实际仍在亏损。需要说明的是，政府补贴在新能源汽车行业很常见，包括研发补贴、产业扶持补贴、出口退税等，并非单纯的”输血”。在企业盈利初期，补贴占比偏高属于正常现象。从盈利能力快速改善的趋势来看，岚图的商业模式具有可行性，政府补贴只是加速了这一进程。随着销量规模扩大，补贴占比会逐步下降。
销量，依然是岚图面临的主要挑战。年初定下20万辆目标的岚图，前9个月仅卖出9.7万辆，完成率不足一半。这主要源于车型结构问题：主力车型梦想家MPV表现亮眼，但其他车型如追光轿车、FREE SUV等贡献不足。综合来看，岚图优势明显：拥有不错的毛利率，MPV市场成功车型，但销量规模偏小，车型结构相对单一，现阶段盈利仍依赖政府补贴。背靠东风集团，部分技术自研，岚图短期无需”补血”。
相比之下，赛力斯代表了另一条发展路径：依赖华为生态实现销量快速增长，但需要大量资金投入。岚图登陆资本市场后，市场将持续关注：在新能源汽车行业激烈竞争的当下，它能否在更核心的战场找到自己的位置？
岚图盈利，不靠规模靠什么？岚图递交招股书后，外界首先关注的是：这个年销8万辆的品牌是否真正盈利？招股书给出了明确答案。根据经调整净利润口径，岚图从2022年亏损15.3亿元，到2024年仅亏0.25亿元，再到2025年前7个月盈利4.79亿元，盈利能力快速改善。关键在于，其毛利率高于许多同行，且提升速度惊人——三年时间涨13个百分点。2024全年，岚图毛利率不仅超过理想，也远高于小鹏、蔚来、零跑等新势力，仅次于赛力斯。
这多少令人意外。通常情况下，销量规模越大，采购成本越低，规模效应越明显，毛利率会相应提高。以2024年销量为例，理想（50万辆）是岚图的6倍。理想的毛利率已是行业较高水平，岚图在销量规模更小的情况下却超过理想，原因何在？主要在于其”高端为主，中端补充”的销量结构。岚图主攻30-40万高端市场，梦想家和追光占据该市场，FREE和知音覆盖20-30万中端市场。其中，梦想家贡献了六成销量，这种偏高端的定位和销量结构，使岚图在销量规模不大的情况下仍能保持较高平均售价和利润空间。而理想虽然整体定位偏高，但销量主力是相对平价的L6（售价25-28万元）。岚图毛利率高的另一原因，是ESSA架构和东风供应链的双重支持——技术平台降成本，央企资源帮省钱。
岚图的招股书中反复出现”ESSA架构”（原生智能电动架构），这是其核心技术。ESSA架构硬件通用化率达90%，支持增程、插混、纯电三种动力系统共线生产，意味着四款车型的核心硬件平台（电池包、电驱系统、底盘、电子电气架构等）完全通用。这带来三大直接好处：降低采购成本、单车研发成本，以及优化制造成本。对比理想，虽然其平台也支持多车型共线生产，但纯电MPV MEGA与增程车型不共用平台。背靠东风集团，岚图还共享了成熟的供应链网络和长期合作的供应商关系。东风汽车集团作为中国四大汽车集团之一，2024年销量达248万辆，拥有超过50年造车历史。岚图作为东风体系成员，可共享这些宝贵资源。
总结来看，岚图毛利率超过理想，靠的不是规模，而是高端销量结构和成本控制。岚图为何上市不融资？一个随之而来的问题是：为何选择介绍上市而非常规IPO？相比传统IPO，这种方式的最大差异是不”融资上市”，只是将公司现有股票”挂牌流通”。要回答这个问题，需要了解母公司东风集团股份面临的局面。今年2月，东风汽车集团曾与长安汽车讨论合并重组，但计划在6月中止。东风转而选择让岚图汽车以介绍上市方式登陆港股，东风集团股份同步完成私有化退市。这套上市方案主要分三个环节：分股权，母公司先将岚图股权（约79.67%股权）按比例分给所有股东；母公司退市；子公司独立上市。整个过程不发行新股，也不募集资金。对于东风集团股份股东来说，他们手里的股票将从”东风集团股份”换成”岚图汽车”。东风集团股份退市、岚图独立上市的最核心原因在于：前者以传统燃油车为主，估值低迷、融资功能几乎失效，与其保留上市地位，不如让最有增长潜力的岚图独立上市，获得新能源车企的估值。
对比数据最能说明问题：东风集团股份2025年上半年的汽车销量为82.39万辆，同比下降14.7%；收入545.3亿元，归母净利润仅0.6亿元，同比大跌92%。而岚图汽车2025年上半年销量5.6万辆，同比增长85%；前7个月经调整净利润4.8亿元。在中国高端品牌中，岚图2024年排名第12，2025年上半年升至第10。在公告中，东风集团股份明确表示：”受行业转型和市场竞争加剧等多重因素影响，本公司近年来H股股价长期被低估，已基本失去H股上市平台的融资功能”。截至10月14日收盘，东风集团股份总市值768亿港元（约合人民币696亿元），而同为传统车企的长安汽车市值达1243亿元，几乎是它的1.8倍。值得注意的是，这还是在它8月宣布私有化和推动岚图上市后，股价一度暴涨近70%后的市值。
接下来的问题是，岚图为什么选择介绍上市？首先，岚图现金储备相对充足（截至今年7月底现金及现金等价物余额为72.5亿元），近几年经营现金流连续为正，短期内融资需求不迫切。其次，这是当前最优解，且是一条上市”快车道”，不用发行新股、不用路演定价，审批流程简单，速度比常规IPO快得多。关键是，用这种方式上市只是第一步。有了独立的融资平台后，岚图未来可以根据业绩表现和市场情况，通过增发、配股等方式择机融资。
除了MPV，岚图还在等待爆款。现阶段不融资，说明岚图对自己的盈利能力有信心。但投资者更关心的是：岚图能否持续增长？从销量增速看，它是增长最快的新能源车企之一，销量从2022年的1.9万辆到2024年的8万辆，三年时间翻了4倍。但从绝对规模看，岚图只能算”小而快”。2024年，其销量仅是理想的1/6、赛力斯的1/5。更现实的问题是，2025年的销量目标完成情况并不理想。岚图年初定下的销量目标是20万辆，前9个月销量9.7万辆，完成率仅48.5%。要完成销量目标，第四季度需要月均交付3.4万辆，相当于今年前几个月平均销量的3倍多，难度不小。
“增速快但规模小”的背后，是销量结构失衡。高端的梦想家贡献了绝大部分销量，而其他车型，尤其是本该承担走量任务的平价车型尚未顶上来。梦想家能成功，得益于产品差异化、入局较早、定价优势，加上MPV市场竞争相对缓和，它更早抓住了市场爆发窗口期。今年1-7月，梦想家平均月销6000辆，超过理想MEGA。但在SUV和轿车这些红海市场，岚图尚未找到自己的差异化竞争力。今年1-7月，FREE月均销量约2500辆，知音不过千辆，追光系列只有两百多辆。
岚图已经意识到这个问题。招股书披露的一系列动作——推新车、扩渠道、扩海外——都指向一个目标：扩大规模，优化结构。岚图计划每年推出1-3款新车型，到2026年底拥有6-9款车型。今年已推出全新知音、2026款梦想家、追光L，并计划Q4上市旗舰SUV泰山。在国内市场，岚图计划到2026年底将销售网点扩至1000家。海外市场则是岚图重要的增长点。2025年前7个月，其海外市场收入占比达13.4%，高于许多新势力。它在海外的策略是聚焦欧洲、中东市场，定位高端，海外定价高于国内。但继续开拓海外，需要大量营销投入和本地化运营资金。
岚图的故事，是传统车企新能源品牌转型的一个缩影。它凭借着央企根基与快速盈利能力，绕开了常规IPO的融资压力，从容选择介绍上市登陆资本市场。虽然整体规模不算领先，但增速迅猛，仍在享受新能源行业的增长红利。它在MPV市场的成功，更是一个时机+定位+执行的成功案例。但未来，岚图必然要面对更激烈的市场竞争。高端市场容量有限，海外市场存在不确定性，国内主流价格带才是主战场。而这里，是一批具备”互联网基因”的新势力的核心战场，岚图需要拿出更多有竞争力的车型。这不仅是品牌力的比拼，更考验精准的市场定位、差异化的产品策略，以及更有效的营销能力。岚图已经证明了自己可以在一个细分市场站稳脚跟，而这种成功能否复制，才是上市后投资者更关注的问题。
