动荡的市场并非挑战，而是创造阿尔法收益的绝佳机会。编者按：本文源自微信公众号“家办新智点”（ID：foinsight），由foinsight创作，经微新创想授权发布。2022年标志着过去40年市场体制的深刻变革。全球正从稳定增长、低通胀和低利率的时代迈入波动加剧、利率上升、地缘政治紧张和保护主义抬头的新市场环境。面对这些风险与复杂性，家族办公室（简称“家办”）正重新评估其在各类资产中的风险敞口。为深入了解全球家办如何应对动荡的2022年并对2023年及未来进行展望，贝莱德与Illuminas调研了全球120家单一家办，对家办的优先事项、挑战和投资组合定位进行了全面调查。本文，家办新智点提炼报告精华，希望能为您提供启发。
01 报告核心要点
通胀压力和地缘政治冲突促使家办重新审视投资策略。调查显示，在当前多变的经济和地缘政治环境下，家办作为长期投资者，致力于完善自身投资策略。尽管家办意识到在动态环境中保持灵活性的重要性，但并无“万能药”解决方案。部分家办选择重新平衡投资组合，减少对非流动性资产的配置，转而抓住公开市场机会（例如，70%的受访者增加投资级公共债务配置），而另一些家办则认为私人资产能带来更丰厚的长期回报。无论何种选择，87%的受访者将动荡市场视为创造阿尔法收益的良机。家办正积极寻求更多战术性机会，从变化的市场格局中捕捉阿尔法，这推动了更频繁的投资组合审查和外部合作。近半数家办计划进行更多战术性调整以应对当前市场，这要求他们更加敏捷和机会主义，通过更频繁审查投资组合或职位（76%），并越来越多地借助外部合作伙伴（64%）和同行网络（61%）。固定收益和私人信贷成为重点关注领域，不断变化的利率环境正在重塑投资机会。高回报另类投资持续受关注，家办正寻求多元化的私人市场配置。2022年公开市场大幅下跌，迫使许多机构减少私募市场配置，而家办则持续表现出对私募市场的强烈偏好，多数希望维持或增加配置并实现多元化。除对冲基金外，超三分之一的受访者对2022年另类投资配置表现持积极态度。正如2010年代增长周期所示，私募市场在当前商业周期中仍将发挥关键作用，但对不同主题的侧重可能发生变化。其中，基础设施最受关注，42%的受访者计划增加配置；其次是私人信贷（28%）、私募股权直接交易（23%）、私募股权基金（22%）和房地产（8%）。随着流动性可能在私募股权和私人信贷市场继续溢价，家办正寻找高收益率投资领域。
02 家办如何应对挑战？
新的市场环境重塑了投资机会，促使家办重新评估战略与战术方法。这体现在多个方面：在动荡市场中增强灵活性以获取阿尔法，以及在全球利率上升时增加创收资产配置。其中，固定收益和私募市场配置的战略转变尤为显著。2010年代私募市场爆发式增长，而上市公司数量却有所下降，这一趋势反映在调查结果中——私募市场仍是家办投资组合基石，另类投资配置（39%）超过公共股票配置（37%）。美国家办在另类资产配置中领先（43%），这得益于美国风险投资和私募股权行业的成熟度。“越来越多的公司退市，或根本不上市，或上市机会减少，导致私募市场机会增加，而公开市场机会减少。”美国阿卡迪亚管理公司总裁兼CEOJosh Miller指出。保护子孙后代的财富并提供稳定回报是家办投资原则的战略基础，这体现在受访者优先任务中：82%的受访者优先寻找阿尔法投资，69%侧重分散风险。然而，宏观经济因素也显著影响家办前景。与2020年疫情初期那次调查不同，当前多数家办对全球宏观经济前景持悲观态度。有趣的是，管理资产低于10亿美元的家办（74%受访者）比管理资产10亿美元以上的家办（44%受访者）更悲观；发展中市场家办对经济前景看法普遍比发达市场家办乐观。宏观经济、货币和地缘政治因素对负面情绪的影响因地区而异：北美家办最关注通胀和量化紧缩，而欧洲、中东和非洲（EMEA）家办更关注地缘政治。在悲观者中，56%希望调整投资组合。总体而言，计划改变策略或配置的家办数量翻倍，从2020年的23%增至2023年的46%，主要受通胀和利率上升驱动。对许多家办投资者而言，高利率世界是全新领域——近60%的受访家办成立于2008年金融危机后。 “与2022年初相比，每个人的期望都不同，”香港一家家办负责人表示，“我们习惯了过去15年美联储超级周期。这不仅是宏观风险，也是市场风险，市场纪律并不熟悉美联储的新反应模式。人们可能会犯错。”经历十多年收益率匮乏后，紧缩货币政策改变了固定收益表现。尽管去年公共信贷市场大幅缩水，但三分之一的受访家办仍计划调整固定收益配置。尽管部分人仍怀疑固定收益能否提供实际回报和多元化，但家办兴趣较此前多年更为浓厚。
03 家办聚焦另类投资获取阿尔法收益
调查凸显另类资产对家办的重要性，因其正转向另类资产寻找新的阿尔法来源。随着私募市场成熟和市场制度转变，家办正调整方法适应替代方案。墨西哥BN Oficina Corporativa CIO Ricardo Boue认为，“当前环境将为私人市场、另类市场带来大量机会，我们知道2023年、2024年、2025年可能是私募股权市场重要几年……我们正努力筹集更多现金，为未来两年投资做准备。”家办投资者深植私募市场。许多家办由创业资本创立，培育了创新文化。受访者普遍保持多元化另类资产配置，将资本部署在多个私募市场敞口。家办平均持有四种另类资产类别，最常见的是私募股权基金、直接私募股权投资、房地产和私人信贷。家办另类投资及其目标因地理位置而异：北美和欧洲、中东和非洲家办比其他地区家办拥有更高整体另类投资风险，更关注潜在回报。当前另类投资未来前景似乎更复杂微妙。家办可能需要比以往更敏捷，寻找不同投资主题或信贷市场以持续获取回报。风险投资是家办回报潜力不太乐观的领域——利率上升减缓创业融资，增长放缓或衰退前景下行业估值开始调整。2022年纳斯达克综合指数下跌33%，公开市场科技股看跌。风险生态系统挑战可能让家办短期却步，但几乎没有证据表明这种转变将是永久性的。美国Four Third LLC CEO Jay Rogers表示：“根据我们目前所处周期，我们在风险投资方面未采取行动。预计未来几年某个时候，我们将聘请专业经理进行风险投资。”房地产投资也面临压力，尤其是商业房地产，自疫情以来许多市场尚未恢复。尽管如此，特定细分市场仍有机会。贝莱德房地产策略师强调物流、学生住房、儿童保育和老年人生活——受人口趋势驱动，这些趋势预计将持续，尽管宏观经济存在担忧。
04 基础设施、私人信贷和二级市场受青睐
展望2023年及以后，家办看好基础设施作为资产类别，因其能提供收入、通胀保护及多元化，有助于应对利率和通胀上升带来的挑战。近半数家办预计2023年增加该资产类别配置，仅6%计划减少。受访家办投资者对基础设施充满热情，因其具有广泛社会效益和推动全球经济的关键功能。对基础设施的热情部分源于其从传统道路桥梁扩展到发电、垃圾管理、食品储存、数字化等各领域，以及支持机场、房地产和农业等长期项目维护和现代化的众多机会。向低排放经济转型是报告反复出现的主题。在此背景下，许多以可持续发展为导向的家办寻求支持脱碳转型的技术和基础设施。家办也加强了对私人信贷的关注。这些市场可能通过锁定更高利率，并向无法通过公开市场获得流动性的公司提供资金，从而提高收益率。自2020年贝莱德上次调查家办以来，对一级、二级和共同投资债务/信贷结构的兴趣大幅上升。2022年调查时货币状况已大幅收紧，随着各国央行持续加息，银行系统面临压力，这一趋势仍在继续。家办对二级市场兴趣日益浓厚。与私人信贷类似，二级市场可能对能提供流动性并以有吸引力价格从被迫卖家手中获得交易的投资者有吸引力。此外，二级基金比一级基金能更快获得回报。
05 家办治理：认知、交易与人才挑战
除挑战重重的市场环境外，如何获取正确认知、交易方案和人才也是家办重要战略问题。近半数（46%）受访者认为缺乏正确认知、交易或解决方案是障碍，40%认为难以找到人才。私募市场快速增长和复杂性使交易更具竞争性和难度。57%的家办预计难以找到或接触能帮助他们驾驭某些市场的高绩效管理人员。另有51%的家办担忧平衡流动性和整体投资组合风险。这些担忧部分源于资源缺口。超六分之一的家办表示，交易渠道、战术理念和机构投资公司资源对实现战略投资目标至关重要。同时，家办认识到自身在技术、交易寻找和风险管理等关键领域资源不足。受访家办对自己资源和专业知识有信心，但随着家办扩大投资视野，特别是进入另类资产和陌生领域，对外部指导依赖可能增加。目前，家办倾向于内部处理这些职责，而非外包。43%的家办完全内部进行交易，但超一半（57%）预计在寻找或接触高绩效管理人员方面遇挑战。
06 贝莱德观点
2022年，家办投资格局发生巨变。多年来，受央行宽松政策影响，许多人依赖少数可靠交易：科技股、美国公司和私人市场。但更大波动性和地缘政治紧张局势意味着许多家族必须制定新路线以维持稳定投资组合。2021年蓬勃发展的交易可能不会在2023年奏效，随着市场相关性减弱，家办寻找新阿尔法来源至关重要。在贝莱德，我们认为以下三个主题将帮助家族在2023年取得更好成果：·增加固定收益配置·全球股票多元化投资·私募市场灵活性具体来看：·固定收益我们鼓励家办积极重新审查固定收入。随着利率和收益率上升，投资者可重返债券市场获取回报。家办可在不冒太大风险的情况下抓住机会。·股票对于公共股票，当前与2021年前几年不同——那时回报主要依赖美国和科技股。我们建议家办扩大地理网络，关注欧洲、日本甚至新兴市场股票敞口。我们看到这些趋势在收益中逐渐体现。尽管美国市场经历负面修正，但欧洲许多公司公布惊人业绩。加上美元可能见顶，欧洲股市呈现顺风趋势。·私人市场另类投资和私募市场持续受家办欢迎。私募市场中可能对家办有吸引力的领域包括：•私人信贷：随着利率上升，部分公司可能难以维持资产负债表，导致私人信贷和直接贷款出现潜在有趣交易。困境和特殊情况也可能提供切入点。•基础设施：调查显示，42%的家办计划增加基础设施投资。如今年3月银行业波动所示，家办可能需要根据快速变化动态调整投资组合。
07 结语
对许多家办而言，波动性更高的新市场是未知领域，人们普遍认识到，过去行之有效的方法未必能应对未来风暴。然而，家办并未放弃整体投资策略，而是在改进方法。编者按：本文（含图片）为合作媒体授权微新创想转载，不代表微新创想立场，转载请联系原作者。如有任何疑问，请联系http://www.idea2003.com/。