编者按：本文精选自知名财经公众号ThinkingSlow（ID:ThinkingSlow），作者戴汨，经微新创想平台授权转载。1986年，伯克希尔哈撒韦的净资产实现了462.5亿美元的惊人增长，年化增长率高达26.1%。收购优质企业是巴菲特投资哲学的核心，从1965年到1986年的22年间，他通过精准的收购策略，网罗了一批杰出的CEO人才，包括内布拉斯加家具城的Mrs.B、国民保险的Mike Goldberg、喜诗糖果的Chuck Huggins、水牛城新闻的Stan Lipsey、斯科特-费策尔集团的Ralph Schey，以及新晋的费希海默兄弟公司的Bob Heldmans。这些名字在当今看来或许并不耀眼，但正如罗马非一日建成，伯克希尔的长盛久安，离不开这些卓越管理者的鼎力支持。巴菲特曾引用奥美广告公司创始人David Ogilvy的名言：”一个组织如果找的人都越来越矮，那么这个组织里很快都是侏儒。如果找的人都越来越高，那么很快组织里就都是巨人。”这句话深刻揭示了人才战略对企业发展的决定性作用。
1986年，伯克希尔75%的净资产集中在三家核心上市公司：GEICO、华盛顿邮报和大都会广播公司。面对日益膨胀的资本，巴菲特和芒格将目光聚焦在两大核心任务上：一是持续寻找更优秀的管理者，二是优化投资组合。资本的增长速度往往快于优质投资机会的涌现速度，而伯克希尔独特的商业模式使其面临这一挑战尤为突出。其业务具有三大显著特点：投资回报率持续高于行业平均水平、所有利润全部留存用于复利增长、精选业务领域且资本需求相对较低。
一、辛普森：GEICO投资帝国的双引擎
GEICO保险公司的增长堪称双引擎驱动：汽车保险业务和投资业务。1980年至2010年，辛普森担任GEICO首席投资官，这位投资界的隐士却创造了令人惊叹的业绩。他的30年期年化回报率高达23%，不仅超越了同期标普500指数，更打破了巴菲特自身的投资纪录。巴菲特毫不吝啬地称赞他为”当之无愧的投资名人堂成员”。在1986年的股东信中，巴菲特详细对比了辛普森与标普500的七年业绩，除一年略逊于大盘外，其余六年均实现了10%至20%的显著超额收益。
辛普森1936年出生于芝加哥，毕业于普林斯顿大学文学硕士专业。在留校任教一段时间后，他进入芝加哥一家投资公司，七年后成为合伙人，随后出任西部资产CEO。1979年，GEICO董事长Jack Byrne在寻找新的首席投资官时，经巴菲特推荐，最终选择了辛普森。这位投资大师提出的条件极具前瞻性：完全自主的投资决策权，不受任何外部干预。他最辉煌的投资案例出现在90年代，通过对耐克的精准押注，创造了百倍的投资奇迹。当巴菲特询问”对比可口可乐和耐克，哪个公司未来表现更好？”时，辛普森给出了令人信服的答案：”耐克将超越可口可乐，因为可乐已实现全球化布局，增长空间有限；而耐克在美国市场已建立领先优势，海外市场尚有巨大潜力，且运动鞋业务之外，运动服装领域也充满想象空间。在创始人菲尔·奈特的领导下，耐克品牌必将走向世界。”辛普森的投资智慧至今仍值得借鉴：”即使是对评价极高的企业，也只支付合理的价格。”这一法则若能应用于今天的英伟达，其估值是否会重演微软过去20年的故事？
值得注意的是，辛普森曾是巴菲特指定的投资接班人，但2011年他坚持退休，让这位投资大师的传奇故事留下了一丝遗憾。
二、五维投资框架：穿越牛熊的智慧
1986年，面对低迷的债券市场和缺乏吸引力的股票市场，巴菲特展现了他独特的投资视角。他逐一点评了保险业可投资的五大领域：1）长期股票投资 2）长期固定收益债券 3）中期固定收益债券 4）短期现金/国库券等价物 5）短期套利投资。其中，长期股票投资是最具潜力的方向，但前提是市场情绪的把握。巴菲特的名言”在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”道出了投资的艺术。1986年的牛市中，市场毫无恐惧情绪，巴菲特却找不到符合其三大标准的投资标的——股价涨幅已脱离基本面支撑。当时美国所有公司的平均净资产回报率约为12%，频繁交易和中间成本只会让投资人整体回报低于这一水平。短期市场狂热或许能让人暂时忘却数学规律，但规律始终存在。
长期固定收益债券投资需要特殊机遇，除非遇到类似1984年WPPSS债券的罕见情况。通货膨胀是美国国债长期贬值的最大风险，利率上升对固定收益债券而言只有贬值一条路。中期免税固定收益债券主要作为短期国库券的替代品，税后回报略高，但存在利率风险和流动性风险。巴菲特认为，权衡利弊后，这种投资仍值得考虑。短期套利投资是另一种替代品，但风险极高。巴菲特强调，这种投资必须明确三个要素：1）赢的概率和赔率 2）亏损的风险 3）投资周期。
三、税收博弈：企业利润与股东回报的平衡艺术
1986年的税收法案对伯克希尔的多项业务产生了深远影响。巴菲特特别探讨了税率变化对企业利润传导的机制：这一影响取决于企业的经营优势和利润是否受管制。在经营优势强但利润受严格管制的行业（如供电行业），税率变化会通过价格传导而非利润传导。竞争激烈的行业同样如此，自由市场机制会自动调节价格。只有在非管制行业且具备竞争优势的企业，税收减免才能真正惠及公司和股东。巴菲特强调，定价权是企业应对税收变化的关键。
今年发生的一件趣事颇具象征意义。一向以节俭著称、常批评美国公司管理层浪费的巴菲特，却用公司资金购置了一架二手公务飞机，成交价85万美元（新机需1500万美元）。这架飞机最终被命名为”无可辩解”号，既体现了巴菲特的投资哲学，也折射出他对芒格节俭作风的尊重——芒格坚持乘坐经济舱。这一看似矛盾的行为，恰恰展现了巴菲特在投资决策中平衡风险与机遇的智慧。
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