歌尔股份控股子公司歌尔光学科技有限公司正式宣布，将以现金支付与股份支付相结合的方式，全资收购其参股企业驭光科技（绍兴）有限公司100%股权。此次交易总金额约7.95亿元人民币，具体分为两部分：一是歌尔光学以自有资金约7.95亿元收购驭光科技62.812%股权，其中包含公司持有的10.526%股权及关联方持有的0.818%股权；二是通过定向增资扩股方式，占目前歌尔光学注册资本总额的6.540%，收购驭光科技剩余37.188%股权。现金交易细节显示，歌尔光学将以约1227万元收购深圳追远持有的0.818%股权，以约2.06亿元收购公司持有的10.526%股权，以及约5.76亿元收购非关联交易对手方合计持有的51.468%股权。
驭光科技成立于2016年，专注于微纳光学元件（DOE、ROE）的设计与制造，致力于提供国际领先的三维视觉模组及系统解决方案。其核心产品涵盖微纳光学元件、投射模组、激光模组、3D结构光智能门锁/门禁模组、3D刷脸支付模组、AR光波导等，广泛应用于3D人脸识别、机器人视觉、消费电子、车载电子、人机交互AR/VR、安防监控、智能家居、物流仓储等多个领域。公司创始人田克汉拥有清华大学精密仪器系学士与硕士学位，以及美国麻省理工学院博士学位，技术实力雄厚。自成立以来，驭光科技已完成9轮融资，累计融资金额约5.6亿元，各轮估值与融资情况如下：
2016年，真格基金、联想之星天使轮投资1400-1500万元，估值达1亿元；2017年，顺为资本与百度风投联合投资1000万美元，估值升至3亿元；2018年，清控银杏、启迪之星、凯辉基金、联想创投等机构参与投资近1亿元，投后估值不足7亿元；2019年，招商局、元禾厚望、追远创投、丝路华创等机构合计投资1.3亿元，投后估值达11.3亿元；2021年2月，红星美凯龙与朗玛峰投资5000万元，投后估值16.5亿元；2022年5月，歌尔股份独家投资2亿元，投后估值飙升至20亿元。
本次并购交易呈现多个显著特点，值得行业关注：（1）整体估值已显高企。尽管驭光科技2022年收入仅3000万元，亏损超1亿元，但本次交易估值仍达11亿元，反映出市场对高精尖技术的溢价预期。（2）创始团队未获现金回报。交易公告显示，歌尔光学通过定向增资方式收购创始人与员工持股平台持有的37.188%股权，未涉及现金交易。（3）现金交易存在差异化定价。深圳追远0.818%股权对应15亿元估值，而收购歌尔股份10.526%股权对应19.57亿元估值，其他投资人股权对应11.19亿元估值，可能因交易撮合等因素导致价格差异。（4）并购估值与最后一轮估值差距显著。尽管最后一轮投后估值20亿元，但部分交易对应估值仅11.19亿元，较2019年融资估值持平，意味着2019年后投资人均面临亏损。（5）早期投资人或存在补偿机制。为促成交易，天使轮与A轮融资者可能需让渡部分收益补偿后期投资人。（6）投资回报或呈梯度分布。累计融资5.6亿元，本次交易现金部分7.95亿元，可能实现最后一两轮保本，中间两轮6-10%年化收益，早期轮次更高回报。（7）定价机制或以年化收益为基准。实际交易中，股权定价与投资时估值关联度降低，更可能基于投资年限计算固定收益率。（8）收购方为上市公司子公司。歌尔光学作为控股子公司，发行股份无需证监会审批，简化交易流程。
本次并购为风险投资行业提供多重启示：（1）一级市场估值泡沫亟待回归。20亿元估值公司最终仅11亿元成交，反映估值泡沫严重；（2）硬科技商业化挑战巨大。2016年成立公司历经9轮融资，2022年收入仅3000万元，商业化进程远低于预期；（3）硬科技投资回报周期漫长。累计融资5.6亿元，B轮7亿元投资仅实现1倍回报，年化收益不足15%，投资价值被严重稀释；（4）并购定价脱离估值逻辑。交易价格基于多方利益平衡，而非传统估值模型，早期投资人与创始人需承担补偿责任；（5）出售或为理性选择。相比持续融资困境，出售已是部分公司最佳归宿，减轻创始人回购压力，为投资人提供部分本金回收机会。
市场分析表明，过去几年中国一级市场估值过度膨胀，当前已进入价值回归阶段。创业者和投资人需重新审视投资本质，聚焦项目护城河与安全垫，避免盲目乐观导致价值毁灭。唯有坚持理性估值、注重技术商业化可行性，才能在资本长冬中保持竞争优势。投资同行需共勉，回归价值投资本源，方能在行业洗牌中立于不败之地。
